经济的发展不仅是财富和经济机体中“量”的增加，还意味其“质”方面的变化等等。近些年，餐饮业的飞速发展不仅成就了不少后起之秀的小、新巨头品牌，其中支撑餐饮业发展的各个链条也跑出了不少细分领域大咖，如：信息化 *** 的SaaS服务商们；又如：供应链 *** 的生鲜、电商品牌们等等。
而变化更大的应该是同饮食行业相伴走了数 *** 的调味品业，笔者注意到，调味品市场在近数几十年发生了明显变化，不止是产品裂变创新之类的升级，在市场容量、行业经营上也有 *** *** 的认知升级出现。
数据显示：2016年我国调味品行业累计收入3073.65亿元，同比增长11.87%，累计实现利润总额263.07亿元。在刚刚过去的2017年，我国调味品行业总收入为3322.1亿元。
回望过往，在2010年时，我国调味品行业的年收入仅为1506亿元，此间短短数年，行业营收数据就突破了3300亿的关口。由调味品行业增长数据和餐饮年收入的增长数据可见，调味品市场是一个有可见潜力的持续增量市场。
旧瓶如何装新酒？新零售带动了调味品行业的渠道创新
从公开数据了解，2016年后，我国从事调味品行业的已注册企业就达一千多家，但对消费者和渠道商而言，大部分行业都是双寡头效应。换句话说，弱一点的企业如果要进入传统渠道，它们可能要么在线下货架上没有太大的竞争力，要么还可能会被渠道商拒之门外。
线下渠道推广慢、周期长、投入大，而新零售的出现刚好打破了这个魔咒，如果说外卖打开了餐饮业线上的销售形式，那么，新零售的概念就升级了餐饮业填充在外卖渠道中的产品策略。
如炖汤品牌“吃个汤”销售香水椰、西贝销售蜂蜜和羊肉、船歌销售速冻水饺，再加上部分中餐品牌销售大米、火锅品牌销售火锅底料等等。这些本该出现在商超的产品，消费者如今也能在餐厅或者餐厅的线上渠道直接购买。
由此看，在调味品行业，自下而上，餐饮业不仅是调味品的大客户，甚至也是调味品的渠道商，而自上而下，调味品行业也在销售渠道上进行自我 *** ，如：它在C端实现了将销售路径绕过渠道商、绕过餐企，再通过物流直达消费者手中，同时又在B端绕过渠道商直接对接大型餐企。
笔者认为，从熊彼特的理论看：懂得借用新零售概念来实现新销售可以说是调味品行业的渠道创新。另一方面，调味品行业新零售化之后，它在C端用户上的心理预期也会有一定的变化，如：C端 *** 接受度和消费力也会大幅上涨。
以食醋为例，市场上食醋的价位一般在2-5元左右，消费者大多选择直接从便利店就近购买，而此类低价商品如果发快递，可能连物流费都赚不回来。但是近些年，从渠道商数据可见低价醋正在逐渐退出市场，6元以上的醋慢慢成为主流。
食醋行业里的海天、恒顺等品牌纷纷提价，加上近期李锦记作为较晚进入食醋行业的酱油品牌，它从一入局就将食醋的 *** 提到了8-11元左右。有趣的是，李锦记的之一销售渠道不是赖以生存的商超也不是餐企，而是 *** 、天猫等线上渠道。
众所周知，线上支付消费偏感 *** ，实体货币交易偏理 *** ，聪明的销售端都知道，在新零售等线上销售渠道中，消费者的购买力会上升一个档次。基于此，我们发现不止调味品巨头瞄准了线上的销售渠道，就连不少新旧品牌的新产品也将之一渠道放在了线上，如：饭爷、丹爷等高价新辣酱品牌，而同样瞄准C端渠道的薛泰丰也用“一粒酱”酱油胶囊从天猫、一号店、 *** 等线上渠道首先入手。
由此看来，在万物皆可 *** 的概念下，已经消费升级的调味品市场，通过新零售重构的人货场概念来升级消费渠道和消费力似乎也顺理成章。然而，经过了产品创新、渠道创新的调味品行业，其实在很多人看来，近些年此行业的第二大变化便是餐饮业重构了调味品行业的产品结构。
新餐饮时代，前端主力餐企才是调味品行业的甲方爸爸？
很多人认为，难道不是先有调味品才有菜品吗？难道不应该让调味品企业来做餐饮业的甲方爸爸吗？
2017年，餐饮业年收入接近4万亿，调味品行业年收超过3300亿，从调味品行业的C端家庭渠道、B端餐企、加工厂等渠道商的数据表明：近些年，随着餐饮业总体盘子的不断扩大，家庭端的需求量却明显直线下降。再加上餐饮业大量的新入局品牌倒闭，这些都给调味品渠道商提供了不菲的销售流量。
不过，调味品的传统渠道商也有一定的苦恼，比如说：过去时，当某餐饮品牌只有一家店时，它一般直接和渠道商拿货，而当品牌发展成连锁店，它在调味品需求方面要么和某些 *** 厨房合作，要么自建 *** 厨房。随着越来越多的餐饮品牌成为后端的产品加工厂，这时候，大多餐企则会绕过渠道商直接和调味品企业进行深度合作。
由此可以看出，当餐企发展到一定的体量，它就拥有了对渠道商的议价权。而当餐企绕过渠道商的种种 *** ，它就拥有了对调味品企业的对话权。
比如说：剁椒曾经只是一款特别小众需求的调味品，直到2000年后，多数餐企开始大力推广剁椒鱼头，在需求突然上涨的同时，此款调味品不仅仅成了刚需，更是带动了部分辣椒产区发展致富。
在懒人经济之后，随着料理包成为餐饮业的一股新供应力量。此时，以餐企为首，以C端消费者为最终覆盖点，复合型调味品开始席卷市场。具体体现为：以黄焖鸡米饭为首以及各种小快餐店中宫保鸡丁、红烧肉、鱼香肉丝等细分菜品的崛起，这个聚合变化直接让黄焖鸡酱油酱料、宫保鸡丁料、红烧肉料等复合调味料随之面世。
从B端到C端，最明显的调味品定制还得从味精说起。早期时，大型酒楼酒家都需要在门店熬制汤底，用来给菜肴增加鲜味，但是其流程极为复杂又极度耗时，这种 *** 方式小餐厅用不起也用不了，直到后来味精被研发出来，小餐厅逐渐步入“廉价的鲜时代”。
资料显示，中国味精生产自20世纪80年 *** 始进入高速发展阶段，并于19 *** 年成为世界味精生产的之一大国。此后，中国味精的产量稳居世界之一位。
不过对于大酒店来说，随处可得的味精并非它们可选的更佳替代品，于是在餐企的介入下，第二代特鲜味精之后，鸡精/鸡粉成了第三代。而此后，调味品企业也开始共享了大酒楼吊汤 *** ，匠心和工艺结合，运用现代化设备，鸡汁、 *** 汁等新品逐渐被研发出来，这也是餐企反向倒逼调味品行业产品升级、工艺升级的案例。
以鸡精为例，它可以算是中国调味品的一个奇葩特产，由于“涉嫌含有”鸡肉成分，各国海关甚至都将之列为 *** ，但国内餐企和家庭端却每年都要消耗接近百万吨的鸡精。由此可见，餐饮业才是调味品行业的甲方爸爸。
着眼于当下的新消费时代，翻看调味品行业的前世今生
1. 从过去的单品为王到细分品类大爆发
常言道，开门七件事，柴米油盐酱醋茶。也就是说，国内的调味品文化在数 *** 来几乎毫无发展，油盐酱醋 *** 了国人餐桌数 *** 。过去，餐厅所需要的复合调味料基本都是在餐厅提前熬制，如：使用姜葱、金兰酱油、龙牌酱油、生抽、老抽、料酒、米酒等多种调味品熬煮出来的三杯汁或者鲜汤等。
而在当下，消费者可能去某个调味品的供应渠道就能买到餐厅过去秘而不传的酱料产品。
为什么呢？
因为过去本该厨师做的事儿，当下的调味品企业都可能将之承包了，过剩的产品在商超消费渠道大量充斥着。
另一方面，在C端，对于不会做饭的人，当今的调味品SKU对他们来说也可能是一个伤害。早期时，曾经有一个某地老哥来 *** 买酱油，却陷入了生抽、老抽的选择困难中。
而在当下，酱油成了一个大类，不说曾经的生抽老抽，其产品分支还有金标生抽、银标生抽，更别说草菇老抽、蒸鱼酱油、红烧酱油、薄盐酱油等，其变种还有加加面条鲜、黄焖鸡酱油、一粒酱等等，甚至还有 *** 餐企的金兰酱油、酱油膏、日式酱油等。
醋品类方面也一样经过了品类升级，过去一般为陈醋、白醋，如今也有醋精、米醋、香醋、红醋、玫瑰米醋等选择，细分品类还有饺子醋、寿司醋等等；火锅底料方面，过去它是加工厂、调味品厂商为所欲为的天下，但如今却被如海底捞等餐企抢了半壁 *** 。新消费之下，数 *** 来的传统销售方式直接被重置。
综合起来，我们能发现，调味品行业已经进入在细分品类找突破点的竞争时代了，这也意味着，传统品牌的日子越来越不好混了。
2. 调味品行业不止双寡头，更是前浪推后浪的混乱迭代
提起调味品，1888年创立的李锦记算是一个有意思的调味品品牌，从市场认知上看，它也算是蚝油和蒸鱼豉油这两大产品的“开山鼻祖”。回顾历史，1946年，李锦记的总部刚迁至 *** ，它借由贸易 *** 港意在打通海外销售渠道。
此时，在高端耗油领域中，意气风发的本土品牌“荣甡”用高品质食材、匠人手工熬制的 *** ，已经吊打了李锦记数几十年。但是，李锦记有自己的 *** ，它此时不仅仅是迁公司到 *** 这么简单，此后更是摒弃了费工费料的传统熬制手法，引入了自动化生产流水线技术。也就是这个重大决定，李锦记干掉了固守手工熬耗油的“荣甡”。
但有意思的是，李锦记一边抢占着高端酱料的市场，持续开发了酱油、耗油、辣椒酱、XO酱等数几十个调味品。另一边，在90年代初期，李锦记又基于旗下“南方李锦记”进入了中草 *** 健康产品行业，推出了“无限极”等子品牌，之后以“无限极”品牌为核心，又开发出无限极保健食品、维雅护肤品、植雅个人护理品及帮得佳家居用品四大系列产品。
多品牌运营有什么后果呢？
以耗油市场为例：李锦记瞄准的是高端餐企和家庭消费，2000年之前，做酱油的海天在还没解决耗油化水的问题时，它直接推出半 *** 产品攻入了中低端市场的空白，而2000年后，海天终于解决了耗油化水的难题，低价的海天蚝油迎来了产品高质升级。
李锦记看到了海天此举，立马跟上同时也推出了中低端耗油副牌如“大厨来”、“锦珍蚝油”，虽然销量极佳，但优柔寡断的李锦记觉得推出中低端产品会损害品牌一直以来塑造的高端形象，继而不到半年即叫停了这两个产品，但海天抓住机会趁机一举成名。
即使李锦记在2011年又再次推出中低价位的味蚝鲜系列，此时海天的蚝油品类认知也能和李锦记平分秋色了。数年后，2015年，随着第三代传人老去，曾经的蚝油霸主“荣甡”再也没开过门，而虽然打败了老大，李锦记却只能和后起之秀的海天平分着“蚝油之王”的称号。
不过，从当下看，对于李锦记来说，它目前丢掉的不止蚝油这一个细分品类而已，在酱油领域，海天、加加、龙牌、金兰、薛泰丰等品牌已经将品类机会瓜分的差不多了。而其他酱料品类，海天直接对标李锦记做贴身搏斗也收割了不少市场份额。
而对于厨师看来，李锦记终究只是一个粤菜调味大咖，不说永益食品旗下的“凤球”、“鸿禧牌”从番茄酱、鸡汁、 *** 汁直接抢占李锦记的单品市场，走国际路线的联合利华也用家乐带着餐企持续研发新产品，更别说有国企光芒的薛泰丰从咖啡胶囊得出的灵感，推出了“一粒酱”针对细分单品菜品的C端市场。
就像老干妈在高端辣酱领域被饭爷、丹爷等品牌阻击，而中低端辣酱更是一片红海。在新时代，变还是不变，创新还是不创新，再到如何创新、如何变，或许是调味品巨头的危机，而同样，在新零售、新餐饮、新消费的形式下，这也将是新调味品品牌翻身和入局的获胜之际了。
结语
“定制化”、“个 *** 化”、“被餐企降维打击”是当下调味品行业的新特征，过去是调味品企业生产什么，餐企和家庭端就必须买什么，而如今随着餐企力量的聚合，逐渐变成了主厨说要什么，调味品企业就生产什么。另一方面，餐企倒逼调味品企业升级也能让家庭消费者沾沾光。
从行业发展趋势看，调味品行业经过了数次升级，之一代是单味调味品，如酱油、盐、醋、酱、辣椒、八角等天然香辛料，其盛行跨度数 *** ；第二代为高浓度及高效调味品，如超鲜味精、甜蜜素、甜叶菊、酵母 *** 物、食用香精、香料等。此类调味品从70年代流行至今。
第三代为复合调味品，它由90年 *** 始迅速发展，如鸡汁、 *** 汁等产品；而到了近期则是纯天然调味品的兴起，如无添加的橄榄油、纯植物香料等。有趣的是，调味品行业并不像工业 *** 类的机械升级、软件升级一样直接淘汰上一代产品。
在调味品市场中，产品永远不会被淘汰，被淘汰的是跟不上市场需求的品牌。如何思变、如何创新，将是身处此行业中的企业经营者们须每天自问的问题。
作者：李三刀
*** 巨鳄丨李惠中：传承李锦记131年“酱料王国”李惠中：李锦记酱料集团 ***
编辑 | 巴玖
编辑 | 食业家（shiyehome）
跨越三个世纪，传承四代的李锦记在今年迎来了创业131周年的大日子。击碎了“富不过三代”魔咒的百年李锦记家族以及李锦记酱料集团 *** 李惠中本人，自然也备受外界关注。
从耗油鼻祖，到酱料王国
1888年，李惠中的曾祖父李锦裳在珠海南水发明蚝油，创立了李锦记，自此拉开李锦记酱料王国的历史序幕。百余年来，李锦记从无到有、从小到大，在传到李惠中 *** 李文达的时候更是迅速崛起，李锦记全面驶入扩张快车道。
位于 *** 新马路611号的李锦记百年老店
19世纪70年代，李文达将李锦记搬出小作坊，并投入重金，率先在调味品行业引进自动化设备，铆足了劲儿攻占北美、欧洲、东南亚和日本华侨市场。
短短几年，渔村起家的李锦记就占到美国近90%、 *** 80%以上的蚝油市场，在日本排名第二。李惠中至今还记得，小时候，常跟 *** 到各地去吃美食，为的就是发现是否有新的商机或者创新产品的空间。
到了上个世纪八十年代，随着中国 *** *** 政策的初见成效，社会购买力逐渐增强。在包括李惠中在内的家族人心目中，诞生在广东珠海的李锦记“要成就一番大事业，必须要回到中国内地去”。
1993年，李锦记位于广州黄埔的厂房正式开始运营。1995年，为了有更大的空间去生产多种酱料，李锦记开始在广东新会筹建新的、更大的生产基地。此后，李锦记在中国内地的市场占有率和品牌影响力逐年提升。
李锦记全球更大生产基地——新会工厂
如今，李锦记发展成蚝油、酱油、辣椒酱、方便酱、XO酱、醋、鸡精等数十个品类、200多款调味品的酱料王国，行销100多个国家。
新时期，以李惠中为 *** 的李锦记 *** 已经接棒，第五代也下场历练。此时距离家族开山人李锦裳在渔村灶锅前辛苦煮蚝，已过去131年。
在李锦记没有守业，只有不断创业
“李锦记是有百年历史的民族品牌，时刻保持与时俱进。在李锦记没有守业，只有不断创业。李锦记在传承的同时，保持永远创业的精神，在坚守质量百分百的基础上，不断围绕市场消费变化创造更多对味产品，满足人们的各种口味需求。”在李惠中看来，“传承并非不能创新”。
十九世纪70年代，李惠中之父李文达从蚝油和虾酱两种产品局限中跳出，学习酱油制造，并以“熊猫牌蚝油”打开美国市场，并最终成为“酱料王国”。
上世纪七十年代李锦记推出的“熊猫牌蚝油”
新时期，李锦记又推出方便酱料包、低盐酱油等新品，还跟随神十、神十一冲上太空，实现“无人的太空也有李锦记”的传奇。
2018年，李锦记全新上市醋系列产品。2019年，李锦记又新上市了鸡鲜调味料，精选上等鲜鸡为原料，经高新技术工艺精制而成，一经上市便收获业界专家首肯。
如今，李锦记研发的酱料新品超过200种。其首创的蒸鱼豉油和改良款 *** XO酱在华人和欧美市场大获成功，豆瓣酱、蒜蓉辣椒酱等爆款甚至卖到一些连地图上都很难找到的岛国。
传承131年，坚持不上市
一个企业能够对传统食品工业坚守131年，并且将产品带向全球，这是中国食品工业的伟大成功。当被问及李锦记下一步是否有上市计划时，李惠中态度坚决地表示“没有这个考虑”。
“李锦记是我曾祖父创立的，凝聚了李氏家族四代人的心血。”李惠中说，从感情来讲，他的 *** 及兄弟四人都将家族利益“置顶”，不愿为上市 *** 家族企业股权。
尽管从未公布财报，但福布斯将李锦记列为“ *** 最成功的家族企业”第30名，初步估计集团年营收90亿美元。另有分析师推估，李锦记家族资产至少超过千亿港币。
2月14日，《福布斯》 *** 发布2019年 *** 前50大富豪。 *** 岁的李锦记集团 *** 、李惠中之父李文达成为“黑马”，以171亿美元身家跻身榜单前三甲，三甲位置也因此均由李姓（前两位分别为李嘉诚、李兆基）占据。
不过，就是这样一家估值千亿的家族品牌，却始终坚持不借钱、不亏钱、不上市，与现代资本市场的理念格格不入。
李惠中表示，李锦记并不缺资金，所以上市还不是最迫切的需求，如何把品牌传承得更好，才是李锦记更需要考虑的。上市之后首要任务变成了一味追求利润规模，这与李锦记做百年家族品牌的梦想会有冲突。
从1888年创立，跨越三个世纪，历经几代人努力，李锦记创造了百年品牌的辉煌。在新中国成立70周年这样一个重大时刻，迎来创业131周年的李锦记秉承“永远创业精神”，真正实现了有华人的地方就有李锦记产品 。
调味品行业深度报告：民以食为天，食以味为先（温馨提示：文末有下载方式）
报告聚焦
“中国味道”构筑护城河，估值溢价受益稀缺 *** 。从产品属 *** 看，调味品与白酒产业具备类似特征，它是典型具备“ *** ”的稀缺的消费品赛道。由于饮食习惯根深蒂固，国内调味品企业凭借产地优势和品牌积淀形成强大的护城河，使得外资企业在快消品领域积累的生产、管理、营销经验很难在中国调味品产业中 *** 。因此，相对于其他快消品行业，调味品行业不仅在当下，而且在未来，都将是一个以内资为主导的领域。鉴于外资天然不具备优势，内资企业享有相对缓和的竞争环境。这是国内多数快消品产业不具备的特征。映射到资本市场，得益于上述稀缺 *** ，板块持续享受估值溢价；同时，随着偏爱价值投资的外资在国内资本市场定价能力的提升，这种护城河优势带来的估值溢价有望长期维持。
从 DCF 角度理解龙头估值溢价的来源。如何看待海天的估值是市场绕不开的话题，我们尝试在报告中提供新的视角来补充思考。在行业层面，我们在测算模型中引入城镇化率指标，重新测算调味品市场的总规模，预计未来五年中，中国调味品市场总规模将达到 6000 亿元，足以容纳海天实现从“酱油之王”向“调味品之王”的蜕变。公司层面，我们通过量化对比海天/中炬两 *** 司与渠道端近 10 年以来的动态博弈过程，验证海天的渠道优势不仅体现在于竞争对手之间做比较，而且体现在对渠道环节利润分配的掌控能力。综上，如果从 DCF 模型来理解海天的估值，我们认为调味品市场当前的存量规模、增量逻辑以及市场集中度提升的确定 *** 趋势都足以支撑我们给予龙头公司在永续阶段更高增长率。
品类突破与管理提效是弯道超车的两条路径，中炬恒顺千禾各有看点。在对竞争格局的研究方面，我们创新了研究工具，通过抓取阿里系大量的销售数据、发放千份关于调味品消费行为的调研问卷进行综合分析，帮助产业领域和资本市场投资者了解当下酱油消费最真实的 *** 带区间、酱油厂商最新的品类策略和 *** 带竞争策略。鉴往知来，我们认为在渠道为王的行业特征下，海天的竞争优势牢固。对于其他厂商而言，品类突破以及管理提效是实现弯道超车的两条路径。品类突破这条路径上，几乎每一轮消费升级都有成功案例；管理提效这条路径上，国企混改提速，调味品厂商“于无声中听惊雷”。以上两点不仅是值得 *** 的产业变革趋势，也是未来会对竞争格局产生变化的核心变量。其中，中炬恒顺期待管理提效，千禾期待品类突破，调味品厂商各有亮点。
1、寻一寻行业护城河到底在哪？
1.1、先天优势：饮食属 *** 筑高产品壁垒，中餐文化抒写品牌张力
味觉记忆，根深蒂固—产品壁垒的根源之一。对于大多数消费品公司而言，穿越经济周期的核心驱动因素来自于人类自身在“衣食住行”方面的永恒需求。饮食方面，东西方在饮食观念、饮食对象、烹饪方式、饮食环境等方面差异显著，再叠加味觉记忆的深刻影响，中国的调味品在产品层面上形成了与西方调味品之间天然的差异。如，西方人认为菜肴用来饱腹，饮食结构中以肉奶蛋为主；中国人认为饮食是艺术，不仅原材料丰富多样，而且常通过调味品与烹饪方式的组合来追求饮食的“色香味”。因此，调味品可以说是中国饮食魅力的根源。由于饮食差异来源文化差异，我们认为中西方调味品产品结构上的差异也将长期存在（见图 1 和图 2）。调味品与白酒一样，产品的壁垒实则来自于中西方文化之间的差异。
地大物博，云泥之别—产品壁垒的根源之二。 “东酸西辣，南甜北咸”是对国内饮食与口味差异的简单概括，究其本质在于各地地理环境和人文习惯之间存在较大不同。对应到产业层面就容易看到，与其他消费品相比调味品行业的区域 *** 特征更为明显。以市场集中度更高的酱油为例，它与其他快消品行业更大的不同在于地域和环境的差异使得酿造过程中微生物发酵带来的产品风味不尽一致。这种由于地理环境所决定的产品差异有利于强化产品壁垒。我们发现，外资品牌切入中国调味品市场往往更多地采用兼并收购的方式（表 2），但是由于调味品市场本身所具备的区域 *** 特征又使得收购完成后在产品全国化推广中面临问题，导致行业的发展更多地以一种内生且稳健的形式呈现出来。
中餐文化，源远流长—品牌故事的土壤。消费品的投资逻辑无非是产品力+品牌力+渠道力，放眼国内外各种消费品，中国调味品依托源远流长的中餐文化，通过品牌故事塑造品牌张力方 *** 备天然优势。如在品牌宣传时，海天将公司历史溯源于清代乾隆年间的佛山古酱园，李锦记将历史溯源于珠海蚝油庄，中炬将历史溯源于清末民初的香山酱园等。当下，食品消费的老字号趋势也使得调味品公司的品牌壁垒得以加固。
调味品的产品本质决定了这是一个少有的、本土公司更加受益国内市场增长的消费品行业：(1）从消费品维度比较，调味品与白酒一样，是具有典型的 *** 的消费品；这条护城河的存在使得海外的调味品公司难以在产品特色上同国内公司展开直面竞争；（2）中国各地口味之间的显著差异、调味品行业较低的进入门槛使得其区域 *** 特征十分明显，外资常用的凭借资本优势进行兼并整合从而迅速做大规模的传统做法收效并不显著，细水长流、慢工出细活是这个产业的特征。
那么，我们不禁要问：既然产品和品牌有其天生的壁垒，那么渠道端是否有不一样的地方？
1.2、后天屏障：复杂结构叠加先发优势，内资企业更易念好渠道经
1.2.1、调味品的渠道结构相对复杂
复杂之一：商场/KA 渠道虽然发展迅速，但是其在调味品零售总额的占比依然偏低。根据采购主体分类，我国调味品渠道由餐饮（40%）/家庭（30%）/工业（30%）三分天下。家庭作为购买主体，在零售终端中又可以细分为现代流通渠道（占比 70%）/传统流通渠道（占比 27%），商超/KA 的零售总额虽然增长迅速，其在家庭零售渠道的占比已由 2004 年的 39%提升至 2018年 67%。换言之，即使经历了过去十五年的发展，商超/KA 这一核心渠道占整个调味品零售总额的比重也就只有 20%（30%*67%）。调味品商超/KA渠道特征决定了，对于新的进入者而言，即使通过高额的费用投放猛攻商超渠道，想要放量做规模的难度很大。
复杂之二：渠道层级较多，运营 *** 作难度不小。梳理调味品渠道通路（图9）可以看到，相对于其他快消品而言，调味品渠道层级更多（往往存在 B2B2C的形式）， *** 作难度更大。
我们认为这里边的核心原因在于：
（1）从餐饮渠道来看，各种类型的餐饮店不仅数量庞杂（图 10），而且在采购周期、结算周期、服务方式问题具备一定的特殊 *** ，往往需要厂商通过中间商来更好地解决。而考虑到厨师的使用粘 *** 、大用量带来的高周转、采购方对于 *** 较低的敏感度等特 *** （图 11、图 12），渠道壁垒得以树立。
（2）从家庭零售渠道来看，家庭消费者的采购频次、销售单价、采购数量在快消品中属于偏低的水准，商超/KA 渠道出于货物周转速度以及销售总额的考量倾向于设置较高的准入门槛，从而使得调味品整体在现代流通渠道的发展受限；另外一方面，与部分快消品具备可选消费的属 *** 不一样的是，调味品作为生活必需品，决定了其渠道必须下沉至人口规模更大的低线城市以及县乡市场才能收获更大的市场（图 12）。因此，渠道的下沉过程中则少不了多级分销商体系的支持。
1.2.2、内资企业先发优势已经确立
内资企业做对了什么？海天之所以能达到目前的高度与其在行业发展早期对渠道的建立和维护不无关系。早在上个世纪 90 年代中期，海天便通过建立驻外机构在当地市场服务经销商、 *** 高素质市场营销人员自主培养承担销售执行实现向区域市场的突破。进入 21 世纪，海天借鉴李锦记的经验，与厨师学校合作，培养厨师使用海天酱油的习惯，并配合地面渠道的推广，实现餐饮渠道的突破。同时进行深度分销，一个城市培养大量一批商，经销商之间互相牵制，形成 *** 效应，促成公司在厂商关系中的强势地位，提高渠道的管控力。随着公司渠道不断扩张和下沉，经销商相互冲货和管理难的问题逐渐凸显，海天借鉴 *** *** 实行“责任承包制”，将渠道进行划分，严格规定经销商的负责范围，并严禁跨区销售。经销商所承担的“责任田”变小了，而利润得到了提升，提高了经销商精耕细作的积极 *** ，海天销售渠道逐渐变得简单而清晰。上市伊始，公司已建成 200 多家 KA 专业经销商、2100 多家经销商和 12000 多家分销商/联盟商的全国化营销 *** ，地级市和县级市覆盖率分别达到 90%和 50%以上。“二五”计划期间，海天不断加深渠道的广度和深度，从 2015 年的覆盖 320 多个地级市、1400 余个县逐步发展到目前地级及以上城市的全覆盖，90%的省份销售过亿。经过逾 20年的精耕细作，海天扩建出一幅覆盖全国、结构清晰合理的销售网点战略图。
知名外资企业试图在中国调味品市场分一杯羹，其在华扩张进程却较为缓慢。外资企业以雄厚的资金实力为依托，凭借其先进的技术力量、一流的管理水平和丰富的营销经验，大多通过“外延并购+拓宽业务范围”的成长路径加快全球化布局，近年来在饮料、啤酒等众多中国快消品领域拓展顺利。中国调味品市场之巨同样也吸引了外资进入，但是外资企业却始终在这一传统领域表现得不温不火。究其原因，偏弱的销售渠道体系是它们难成强势搅局者的关键原因。
家庭渠道方面，传统流通市场的常青壁垒难以攻破，全国销售 *** 下沉力度不足。由于外资产品 *** 偏高端和本土企业在传统渠道具备先占优势，这决定了现代流通渠道是外资企业调味品的主 *** 。全球食品巨头卡夫亨氏聚焦高档产品，注重品牌和产品多于渠道铺设，目前重点布局大城市的商超渠道，二三线中小城市较少涉及。对于同样 *** 高品质、高价位酱油的日本调味品巨头龟甲万，由于其核心销售渠道商超/KA *** 国调味品市场仅20%，故其市占率表现远不如预期。因此，如何像中式调味品一样在 *** 流通渠道层层下沉和渗透，这是外资企业长期以来的更大痛点。
餐饮渠道方面，外资企业同时面临众多竞争对手的强势对抗。另外一方面，发力电商平台但未成规模。联合利华旗下调味品的餐饮渠道布局较分散，一般以区域为阵营，目前华南地区约占其 30%+的份额。联合利华餐饮在每一区域和不同的竞争对手都会有对抗，特别是本土企业海天、李锦记、珠江桥等本土强势企业，其精力分散不可避免。与时俱进是外资企业的显著特点，近年来外资企业开始转型电商渠道，如 2016 年卡夫亨氏与国内食材 B2B 领跑者美菜网达成战略合作，其餐饮业务逐渐向线上转移，同时也加速了其在京东、天猫等电商平台的渠道扩张。但是上述微弱优势仍然难以支撑其成为调味品行业的领军者。
综上，我们从产品/品牌/渠道三个维度来解释了调味品相对其他消费品之间的比较优势、内资企业相对于外资企业的护城河是如何树立的。那么，我们接下来想要探讨的一个问题便是：为什么国内的调味品龙头企业在体量大幅增长以后依然能维持较高速的、稳健的增长？除了其自身管理经营层面的因素以外，行业层面是否也为其提供了“长坡厚雪”的赛道？
2、探一探真实市场空间究竟多大？
2.1、舌尖上的中国名副其实，6000 亿广阔市场任驰骋
对于调味品市场总规模的估算，市场常用的几个口径包括 *** 公布的规模以上调味品、发酵制品制造企业主营业务收入（截至 2015 年 10 月 Wind终端停止更新）、欧睿公布的零售终端数据、或者调味品协会公布的数据。这容易造成两个典型的问题：（1）厂商出厂口径和市场零售额口径常被混为一谈；（2）欧睿公布的数据可能并未充分考虑由城市化率带来的增量部分。我们认为在讨论调味品公司龙头公司的估值水平以及其成长天花板之前，有必要对调味品市场总的规模再 *** 详细地计算。
2017 年中国调味品市场按出厂口径计算规模为 3085.79 亿元。根据《中国工业统计年鉴》数据，2017 年调味品规模以上工业企业实现主营收入3085.79 亿元。酱油、食醋/味精/其他类比占比分别为 34%/15%/51%。根据草根调研，调味品渠道加价率一般在 15%-30%，假设我们按 20%换算，可以得到 2017 年中国调味品市场终端销售规模达到 3700 亿元。
2023 年调味品市场销售口径总规模或接近 6300 亿元，未来五年复合增速达到 8.2%。欧睿数据显示 2012 年中国调味品（Sauces, Dressings and Condiments）零售口径销售额/消费量为 693 亿元/4454.4 亿元；考虑到其计算销售额和消费量所采用的人口规模为 13.47 亿人，可以得到 2012 年中国人均调味品支出为 51.48 元/人。通过 *** 已公布的 2012 年全国城镇化人口占比（52.57%）以及城镇人口人均调味品支出金额（76 元），可以得到农村人口人均调味品支出金额为 24 元。因此我们可以以 2012 年数据（城镇/农村人口数、城镇/农村人均调味品支出金额）为基础，采用欧睿口径的计算的调味品人均支出增速，汇总城镇/农村调味品支出规模得到，中国调味品家庭零售端的市场规模将由 2018 年的 1275 亿元上升至 2023 年的 *** 0 亿元。
我们认为调整口径后的数据能更多地反应由于城镇化率提升带来的市场增量，这往往是我们市场一致预期有所忽视的地方。进一步考虑家庭渠道销售额的占比（30%），我们估算中国调味品总的消费规模在 2023 年可能接近 6300 亿元。
根据欧睿的数据，2018 年酱油和醋 *** 国居民调味品消费量的比重分别为 60%和 20%；而在考虑人均消费单价和人均消费量之后，蚝油、醋以及汤类复合调味料三个子领域的增速领先于其他调味品。但是，考虑到欧睿的调味品品类的统计口径与国内的消费场景存在显著差异，从欧睿已有的细分子领域零售口径数据来推算总市场规模的做法其参考意义有限。
2.2、大规模存量不掩增长潜力，量价双引擎扩容增量空间
2.2.1、餐饮新象孕新机：酱醋稳增有保障，复合品类高增长
2018 年餐饮渠道调味品消费量较家庭渠道消费量多出近 30%。居民在外用餐的调味品摄入量是家庭烹饪的 1.6 倍，根据欧睿的数据，餐饮渠道调味品消费量占比由 2004 年的 51%稳步提升至 2018 年 56%（不考虑工业渠道）；餐饮渠道消费量较家庭端消费的增量由 2004 年的 3.79%提升至 2018年 26%。这意味着随着城镇化率的继续推进、居民可支配收入的持续提升，餐饮渠道的重要程度 *** 只增不减（图 21）。
餐饮渠道 9%的自然增长保障调味品量的增长。与此同时，餐饮消费新趋势打开“标准化”、“复合化”的调味品的增长空间。 根据 frost&sullivan的估算和预测，中国餐饮服务市场规模在 2017-2022 年有望保持 10%的复合增速，中式餐饮规模将从 31 *** 亿元增长至 48 *** 亿元，复合增速接近 9%，这是调味品在餐饮渠道的消费量未来 5 年每年实现 9%左右自然增长的基础（图 24-图 25）。
但是，我们更为关心的是餐饮渠道发生的变化对调味品市场消费结构带来的变化。青桐资本提供了两个有意思的视角：（1）小吃 1 年增加 61 万家，但分结构来看，一线城市门店减少的同时，低线城市门店数量增速更快。在行业营收不断增长的背景下，这或许意味着一线城市单店营收额增长，一线城市品牌连锁化的趋势在增强；（2）外卖市场增长迅速2，外卖给餐饮行业带来了一系列变化，最为典型便是餐饮的零售化，即更大的服务半径催生更加标准化的零售产品出现。 我们认为餐饮渠道消费者年龄结构的变化以及餐饮供应链技术水平的提升造成了新餐饮以上特征。而“标准化、 *** 化、复合化”的调味品正好可以满足餐饮“标准化、零售化、定制化、连锁化、快捷化”的需求。
事实上，产业层面正在不断验证餐饮渠道变迁带来的新变化。（1）从总量来看，根据 frost&sullivan 的数据，国内复合调味料市场总规模有望从2015 年的 751 亿元增加至 2020 年的 1488 亿元，CAGR 达到 15%，其中火锅调味料/中式复合调味料/西式复合调味料的复合增速分别达到15%/17%/14%，显著高于调味品整体 8%左右的平均水平。（2）微观层面来看，蚝油从消费者教育逐渐进入市场扩容阶段，2018 年海天/中炬分别实现 26%/42%的营收增速；而以火锅底料为主的复合调味品生产商如颐海国际、天味食品等加速 *** 境内外资本市场扩充产能抢占市场，传统龙头海天开始加大复合调味料的研发力度，并提出 40 万吨复合调味料产能扩张计划。
2.2.2、提价周期存规律：长看消费升级，短看通胀压力
长期来看，产品结构升级带来单价提升，国内调味品消费单价的整体提升依然处于早期。中国的酱油消费从普通酱油依次跨越生抽/老抽/进入高鲜阶段，在消费健康诉求的推动下目前已开始出现淡盐酱油/零添加酱油，国内居民酱油的主力消费带逐渐上升至 10-15 元区间。从全口径的数据来看，2004-2018 年国内调味品人均消费单价提升了 65%，基本保持年均 4%的复合增速。但是，从横向的国别比较来看，目前的消费单价仅为日本/美国的40%/50%，国内调味品市场消费单价的提升依然处于早期阶段。
短期来看，调味品成本转嫁能力强，三年左右的温和通胀周期有利于行业结构优化。调味品成本转嫁能力较强的两大因素：其一，酱醋类全国 *** 产品竞争格局相对清晰，酱醋行业一超多强格局优于“群雄割据”和“双寡头”的模式，龙头与跟随者遇到成本上升时容易达成战略一致；其二，调味品占居民消费的比重偏低，消费者对 *** 的敏感 *** 相对偏弱。从长期来看，国内调味品的 *** 波动基本跟随 CPI 波动，并且随着行业竞争格局的优化其上升幅度往往略高于 CPI 指数。（图 31）。2016 年初至 2017 年三季度，调味品综合成本上升近 30%（图 32）， 调味品公司从 2016Q2-2017Q1 迎来提价潮。与此同时，调味品行业整体增速从 2016Q4 的 12%逐季上升至 2017Q2的 20%。行业整体净利率由 18%上升至 20%，直至 2017Q4 达到 23%（图33-图 34）。2019 年以来，猪周期反转明显，叠加国际油价上行预期，国内通胀上行压力开始加大，根据历史规律，调味品有望再次迎来新一轮提价周期。
3、捋一捋未来竞争格局如何变化？
复盘海天的发展历史，可以看到海天之所以能形成目前一家独大的局面，在渠道布局、生产经营、品牌建设、管理效率以及单品战略上均有其独到之处。我们继续从以上五个维度来解析调味品市场的竞争要素，寻找有可能对当下的调味品竞争格局造成冲击的变化。
3.1、渠道竞争力强弱分明，海天领跑一骑绝尘
家庭渠道虽存变数，但难以左右胜负。之前有一种观点认为随着国内 KA的进一步扩张和向下渗透，调味品在家庭零售渠道的集中度可能会有提升，至少对于全国 *** 品牌而言受益更加明显。但是，根据欧睿数据，2009-2018年国内酱油厂商 CR5 在零售终端的市场份额仅从 16%上升至 18%，十年时间提升不到 2.5pcts，即使强如海天，其在零售终端的市场份额也就提升了1.2pcts，而李锦记甚至下滑了 0.2pcts。为什么？我们认为这背后的主要原因有两点：（1）调味品具有单价低、购买频次低、厂商多的特点，商超留给调味品企业的货架资源非常有限导致渠道费用居高不下，从而使得 KA 渠道天然具备易攻难守的属 *** ；（2）对于品牌企业来说，家庭端占比不大，出于费效比考虑持续地投入并不经济。
餐饮端来看，海天的渠道壁垒不断加固。（1）静态来看，按 2018 年数据，我们计算其总产量/总销量/餐饮端销量的市占率分别达到 18%/18%/20%（图 37）。（2）动态来看，按销量口径计算，2014-2018 年，海天餐饮/家庭渠道市占率分别由 16.7%/8.7%提升至 19.2%/10.1%。中炬餐饮/家庭渠道市占率分别由 1.23%/5.77%提升至 1.37%/6.48%。简而言之，过去 5 年，海天餐饮渠道/家庭渠道市占率提升 2.5/1.4pcts，对应中炬餐饮/家庭渠道市占率提升 0.14/0.72pcts。我们相信，凭借海天在渠道广度和深度的巨大领先优势，其市占率依然有望稳步提升。
目前，调味品公司基本处于渠道织网的阶段，而海天已率先进入渠道管理优化的阶段。衡量调味品厂商对渠道管控的能力往往可以从前五大客户收入占比、预收账款周转天数等角度来衡量。但是我们认为这仍不足以充分刻画厂商与渠道之间的强弱关系。我们根据欧睿提供的数据与上市公司年报数据换算可以发现：（1）海天渠道环节的利润率从 2011 年 54%稳步、逐年下滑至 46%3，这不仅表示着海天的产品从出厂价到终端价具有足够高的加倍率来支撑其多级分销体系，而且也意味着海天对渠道端具备较强的掌控力，在提升市占率收购市场份额的同时还能形成对渠道利润的挤占。（2）观察中炬的数据我们则发现，其渠道环节的利润率在过去几年相对稳定，并且从更长时间的时间周期来看，该指标存在明显波动，这意味着在中炬在市场扩张的同时与渠道环节的博弈存在更大的变数，究其原因依然在于渠道管控能力的差异（图 39）。
由于餐饮渠道易守难攻，海天优势显著，各大调味品厂商另辟蹊径，对新零售、新模式从战略上给予高度关注。如在电商渠道方面，中炬、恒顺开始尝试拓展，千禾、欣和则强化线上运营。但是，实 *** 层面而言，渠道深耕并无捷径，真正能够起量的依然在线下。因此，我们能够看到在战术的执行层面，渠道下沉和餐饮拓展依然是各大厂商的重点所在，如中炬提出加快空白地级市和 *** 市场区县开发力度、恒顺持续打造终端的“春耕造林”计划推动华东市场渠道下沉、千禾则继续通过强化终端基础建设进一步扩大西南市场的渗透率和覆盖率。从目前渠道覆盖的进度来看，中炬有望成为第二家实现全国化布局的调味品企业。
3.2、突围方向之一：深耕品类，走差异化竞争路线
由于我们无法获取餐饮端以及线下商超渠道的销售数据，暂时只能以淘数据作为样本，大致可以概括出各酱油厂商在品类方面的竞争格局。
海天凭借产能优势，通过产品搭售组合、促销活动等手段实施全 *** 段卡位。以客单价口径计算，海天的主力布局区间基本在 10-40 元/单，其中10-20/20-30/30-40 客单价的“宝贝”数占比分别为 21%/25%/18%。而李锦记是唯一一个在各客单价区间与海天进行竞争的酱油，不过它的主力布局区间则更多集中在 10-20 元/单（宝贝数占比 30%）。海天/中炬卡位完主力单价区间，千禾/欣和/厨邦/等各有侧重，如千禾战略 *** 放弃 0-10 元/单，主攻30 元以上的 *** 区间，欣和厨邦则避开 20-30 元/单 *** 区间，集中精力抢占 0-10 元/单和 30-40 元/单的 *** 区间。
各大厂商凭借品类细分和产品差异化争夺高端市场。我们通过估算线上大量样本数据5发现目前居民的酱油消费带（以 500ml/瓶为统计口径换算）仍以 5-10 元为主力区间，销量占比接近 48%。与此同时，随着居民消费升级的稳步推进，10-15 元/15-20 元的占比分别达到 32.5%/10.8%。在家庭端主力消费带，海天凭借三大王牌单品金标生抽、味极鲜以及草菇老抽占绝对优势，若考虑到餐饮端消费量，海天优势更加牢固。由于 5-10 元 *** 带的
格局相对稳定，10-15 元 *** 带的高鲜酱油竞争最为激烈。仅从线上数据来看，李锦记凭借其明星产品蒸鱼豉油小幅领先，味事达凭借其具备先发优势的产品味极鲜紧随其后，千禾打出零添加概念加速赶超，欣和六月鲜则通过强调 6 个月酿造期的宣传策略切割市场。
回顾过去二十年的酱油厂商的竞争历史可以发现，消费升级往往伴随着品类细分，而品类细分往往会对原本的竞争格局造成冲击。如蚝油品类，海天对李锦记从跟随到实现反超，蚝油收入占比接近总营收的 30%，成为该品类的绝对龙头；如在 2011-2014 年酱油消费的之一次升级时（传统老抽向鲜味酱油），厨邦凭借“天然晒制天然鲜”的卖点实现了品类升级下的快速增长（酱油业务复合增速达到 20%，海天同期复合增速 15%）；如高鲜品类，味事达较早开发“味极鲜”品类，成为领导品牌，至今仍享受品类红利。当下，居民的消费升级、厂商的市场培育、餐饮渠道的需求变化均在推动调味品品类的再次细分，调味品厂商正迎来新的战略突围期。具体来看，中炬如何强化其高鲜品类优势、千禾如何凭借“零添加”概念抢占消费者心智、复合调味料厂商如何围绕餐饮渠道做深做透，均是未来值得 *** 的产业趋势。
3.3、突围方向之二：机制 *** ，提升内部管理效率
海天品类优势的根源在于产能规模带来的成本优势以及管理极致带来的费用精简，当前国内其他对手在产能和管理效率上难以望其项背，但是通过机制 *** 有望实现自身的突破。
海天上一轮产能扩张始于 2010 年，直至 2018 年产能完全释放完毕，酱油产能从 94 万吨增加至 185 万吨。随着新技术新技改项目的投入，在过去的十年间，海天的酱油吨单价从 2822 元/吨降至 2696 元/吨，降幅达到4.5%；即使在 2016-2017 年行业成本大幅上升的背景下（图 43），其单吨成本基本未受影响。目前公司的收得率达到 *** %，高于行业平均水平近10pcts。2018 年海天单吨成本中的制造费用和人工费用（海天是行业内首次将手工 *** 作完全转化成机械化 *** 作的厂商）分别为 60 元/282 元，只有中炬的 43%和 82%；千禾的 30%和 67%。未来 5 年，随着高明 220 万吨（150万吨酱油、30 万吨酱料、40 万吨复合调味料）调味品扩建项目的逐步实施，海天的产能优势有望继续支持公司通过高 *** 价比产品占据主流 *** 带的品类策略。
海天受益于国企 *** ，期待新一轮国企改制背景下老牌国企的效率提升。海天在管理效率上追求极致，费用结构简单清晰，横向对比管理费用中的职工薪酬占营收的比重可以看到，海天该数据不仅远低于行业内的竞争对手者（图 46），即使放在全部食品饮料上市公司的维度也已做到了足够优秀6。我们进一步考察发现，食品饮料上市公司中，外资/民营/地方国有企业/ *** 国有企业的管理费用率分别为 3.2%/4.8%/5.9%/6.2%,管理费用中的职工薪酬占营收比重分别为 1.5%/2.2%/2.8%/2.6%（图 47），这意味着食品饮料这种完全竞争的行业，对标民营企业和外资企业，国有企业在管理效率上未来存在非常大的提升空间。事实上海天便是国企 *** 的受益者，早在上世纪 90 年代中期海天通过之一轮国企改制实现了职工持股成为市属全民所有制企业。全员持股的架构进一步强化了管理层和经营层以及普通员工在上市之后的目标导向，逐步造就了海天强大精细的管理能力。从这个层面而言，处于同一行业的恒顺和中炬未来也有望通过新一轮企业改制实现管理效率的提升。
4、重点公司分析
4.1、海天味业：多方优势锻造调味品绝对王者
天时、地利、人和成就调味品行业巨型航母。从外部因素看，受益于中国巨大的人口基数以及独特的饮食文化，中国调味品行业属于国内为数不多的内资企业具备竞争优势的消费品行业，庞大的市场规模足以支撑海天从“酱油之王”向“调味品之王”的蜕变。从内部因素看，早年的国企改制使得海天较早就建立起优质的公司治理结构，推动公司在成本控制、管理效率、销售执行上做到极致，这是公司能够长期实现稳健增长成功穿越经济周期的本质因素。
海天长期成长逻辑之一：渠道精耕。海天已率先完成全国化布局，开始步入渠道精耕的阶段。凭借渠道建设方面的巨大领先优势，海天正在不断加深加固自身的护城河。相对竞争对手而言，海天在餐饮/家庭两端的销量市占率分别高达 24%/10%，未来伴随渠道精耕的推进以及中小厂商的退出，渠道优势大概率得以强化；相对经销商而言，海天在保障渠道利润足以支撑其多级分销体系的前提下，不断强化其经销商管控能力，对于利润如何在厂商、渠道、终端三者之间的分配有着更强大的自 *** 。从自身层面而言，公司充分重视新零售、新业态、新模式，过去三年通过持续 *** 度的广宣投放，公司品牌价值提升明显，家庭覆盖率增长迅速，为低线、乡镇市场未来的渠道变革做好准备；另外一方面，公司对线上、出口、特通渠道也保持密切 *** ，保障渠道深度和广度足以承载居民调味品消费升级。
海天长期成长逻辑之二：品类拓展。从竞争策略而言，海天具备的能力在于通过产能规模的绝对优势做到高中低端全 *** 带布局，待消费带自然迁移至主力区间之后实现市场收割。但是，长期增长逻辑来看，如何从需求端的变化着手来拓展品类矩阵是关键。公司蚝油的品类经过多年发展，营收总额占比提升明显，2018 年达到 29%创历史新高；黄豆酱品类作为公司原创品类，2018 年虽然增速出现明显放缓，但公司正努力通过市场教育、渠道拓展、品种丰富来打破增长瓶颈，期待 2019 下半年见到成效。2014 年/2017年公司相继通过兼并收购的方式进入腐乳/醋领域，在第三个五年规划中，海天正通过新建 40 万吨产能切入复合调味料市场，通过前瞻 *** 布局把握餐饮渠道需求变化所带来的机遇。随着未来 5-10 亿量级品类的逐步增加，海天长期增长逻辑坚实。
短期来看，公司成本压力得以缓解，提价周期值得期待。2018 年公司通过技改推动部分生产损耗下降，酱油/蚝油/酱类的单位成本下降1%/2%/5%,2019 年继续加大技改投入力度，资本开支提升可能带来毛利率阶段 *** 承压，但是，考虑到 2018Q3 年开始行业成本压力出现缓解，大豆/豆粕/包材等原材料 *** 有望在 2019 年继续维持稳中有降的趋势，公司毛利率保持稳中略降的概率较大。另外一方面，调味品 3 年一个调价周期，不排除公司提早进入提价周期。
关键假设
（1）酱油业务，我们预测公司 2019/2020/2021 年收入增速分别为14%/16%/15%，其中销售量的增长分别为 12%/12%/12%，销售单价的增长分别为 2.0%/4.0%/3.0%。
（2）蚝油业务，我们预测公司 2019/2020/2021 年收入增速分别为22%/21%/19%，其中销售量的增长分别为 20%/16%/16%，销售单价的增长分别为 2.0%/4.0%/3.0%。
（3）黄豆酱业务，我们预测公司 2019/2020/2021 年收入增速分别为8%/12%/18%，其中销售量的增长分别为 6%/8%/15%，销售单价的增长分别为 2.0%/4.0%/3.0%。
（4）毛利率和费用率，考虑未来原材料 *** 走势/公司极强的成本管控能力/高端产品收入占 *** 提升，我们预测公司 2019/2020/2021 年综合毛利率分别为 47.05%/48.12%/48.10%;费用率方面，考虑公司销售费用管控的精细化以及未来五年发展目标，我们预测公司 2019/2020/2021 年销售费用率分别为 12.81%/12.60%/12.61%；考虑公司过往管理费用率（含研发费用）基本稳定的历史规律，我们预测公司 2019/2020/2021 年管理费用率分别为4.36%/4.47%/4.53%。
盈利预测和估值。我们预测海天味业 2019/2020/2021 年营业收入196.49/229.06/267.02 亿元，同比增长 15.35%/16.58%/16.57%；归母净利润为 51.87/62.08/74.16 亿元，同比增长 18.83%/19.70%/19.46%； EPS 为1. *** /2.30/2.75 元，当前股价对应 PE 为 49x/41x/35x。但是我们认为海天作为调味品行业的龙头公司，海天的产品力强、渠道布局成熟、平台化优势突出、发展较为稳定，更适合于 DCF 法估值7。通过 DCF 模型，我们计算海天的每股价值为 115.06 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，宏观经济下滑，品类拓展不及预期。
4.2、中炬高新：宝能入驻后开启“双百”新征程
品类优势契合消费升级趋势，产能扩展助力冲刺“双百”目标。公司作为南派酱油的 *** ，致力于通过高鲜酱油来实施品类的差异化竞争策略。随着居民酱油消费 *** 带的提升，公司在高鲜领域多年积累的品牌效应逐步迈入收获阶段。在过去 5 年里，美味鲜家庭端市场份额提升幅度位居品牌之一位，2018 年市场份额提升至 4.4%，仅落后于海天 2.8 个 pcts，稳居第二梯队首位。公司 2019 年提出“双百计划”，未来将依托于酱油、蚝油、食用油、鸡精鸡粉等多品类的产能扩建以及外延式发展冲刺“营收过百亿、产销量过百亿”的目标。
改制完成，长期战略清晰，效率提升值得期待。自 2014 年宝能举牌以来，实控人变更终于在 2018 年 11 月尘埃落定。上市公司历史财务数据证明对于完全竞争 *** 的消费品行业而言，民营体制较国有体制在成本费用管控上优势明显，我们相信这种管理体制带来的公司治理结构的变化终将得到全方位体现。另外一方面，宝能入驻后明晰了公司长远发展战略，其在资本运作上的经验有望帮助公司通过兼并收购实现跨越式发展。
多管齐下拓宽渠道，全国化布局提速。公司在华南地区的具备较高知名度，在东南沿海的品牌力甚至不输海天，是第二梯队中最有可能实现全国化的企业。2018 年公司经销商数量 8 *** 家，地级市开发率达到 77%，2019年规划做到 1000 家经销商，地级市覆盖率做到 80%以上；公司餐饮渠道收入占比接近 20%，公司正通过厨邦 *** 厨师训练营、厨邦超级凉菜大赛等方式继续加大餐饮渠道覆盖力度。
短期看点在于扩产能、扩品类、降费率、提净率。阳西基地优质产能释放，收入占由 2014 年的 9%提升至 2018 年的 40%，净利率由 15%提升至21%，高出中山基地近 8pcts。未来两年，阳西基地将继续新增 10 万吨酱油产能，带动公司综合净利率持续改善。其他品类方面，蚝油有望新增 5+万吨产能，承载行业整体 *** 地快速发展；鸡精鸡粉、醋、料酒等品类产能规划也已经逐步落地。
关键假设
（1）调味品方面，考虑公司酱油品类稳健增长，蚝油、食用油等品类增长较快， 我 们 预 测 公 司 2019/2020/2021 年 收 入 增 速 分 别 为14%/16%/16%，其中主要品类预测如下：
酱油 2019/2020/2021 年收入增速分别为 13.12%/13.30%/12.20%，销量增长分别为 12%/10%/10%，销售单价增长分别为 1%/3%/2%；
食用油 2019/2020/2021 年收入增速分别为 25%/20%/20%，销量增长分别为 25%/20%/20%，销售单价增长分别为 0%/0%/0%；
鸡精鸡粉2019/2020/2021年收入增速分别为16.15%/18.45%/17.30%；销量增长分别为 15%/15%/15%，销售单价增长分别为 1%/3%/2%；
酱类 2019/2020/2021 年收入增速分别为 10.09%/12.27%/11.18%；销量增长分别为 9%/9%/9%，销售单价增长分别为 1%/3%/2%；
蚝油 2019/2020/2021 年收入增速分别为 41.40%/44.20%/42.80%；销量增长分别为 40%/40%/40%，销售单价增长分别为 1%/3%/2%；
其他品类包括醋类、料酒、腐乳等 2019/2020/2021 年收入增速分别为21.93%/20.65%/20.42%.
（2）考虑到公司聚焦主业的战略方向，我们保守估计房地产业务以及制造业其他业务在 2019/2020/2021 保持稳中略降的趋势。
（3）毛利率和费用率，考虑阳西基地产能释放带来的效率提升，我们预测公司 2019/2020/2021 年综合毛利率分别为 39.18%/39.60%/39.78%;费用率方面，考虑公司改制落地，费用管控趋于精细，我们预测公司2019/2020/2021 年销售费用率分别为 9.29%/9.09%/8.99%；管理费用率（含研发费用）分别为 9.39%/9.33%/9.17%。
盈利预测和估值。我们预测中炬高新 2019/2020/2021 年营业收入46.95/53.87/61.71 亿元，同比增长 12.67%/14.75%/14.55%；归母净利润为7.10/8.79/10.27 亿 元 ， 同 比 增 长 16.81%/23.85%/16.86% ； EPS 为0. *** /1.10/1.29 元。截止 2019 年 5 月 17 日，公司总市值 288 亿，扣除房地产估值 40 亿8，调味品业务估值 248 亿，对应 2019 年调味品业务估值 37倍，行业当前水平为 39 倍。考虑中炬高新在宝能入驻后有望提升经营效率、厨邦品牌价值得以强化，公司业绩增长确定 *** 较强，未来有望率先从第二梯队突围，公司应适当享受超越行业平均水平的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：食品安全，机制 *** 不及预期，成本上涨超预期，产能建设不及预期。
4.3、恒顺醋业：国企混改再次提速的食醋龙头
恒顺是食醋产业更具竞争力的细分龙头。食醋产业当前总产值在100-150 亿左右，百强企业 CR5 产量市占率 47%，恒顺产量占比接近 10%。相比较于酱油百强 CR5 产量接近 75%的市场格局，食醋龙头市占率提升可期。恒顺作为国内唯一上市的食醋龙头企业，凭借其四大名醋之“镇江香醋”的品牌积淀，是国内调味品赛道具备一定稀缺 *** 的企业。
国企混改再次提速，恒顺经营提效值得期待。公司战略重心重新转移至调味品主业以来，调味品占总收入的比重持续提升，通过持续地聚焦主业、剥离辅业，公司治理在微观层面持续呈现积极的变化，营运能力、管理费用率、现金流等指标出现明显改善。本轮国企 *** 由点到面，重心下移的趋势明显，随着江苏混改的进一步推进，公司经营效率的提升值得期待。
渠道策略清晰保障公司做深做透核心市场。2018 年公司华东大区营收占比接近 50%，同比增速达到 20%，这意味着华东地区作为公司传统的强势市场依然具备做深做透的市场空间。一方面，公司通过持续打造终端的“春耕造林”计划推动渠道下沉，2018 年新增 1.8 万家农贸店、583 家乡镇超市店；另外一方面，公司加强对餐饮渠道的重视力度，目前餐饮端贡献收入仅2 亿，上海市场占比过半，公司成立餐饮事业部，未来将凭借品牌优势、高 *** 价比产品以及更大力度的广告投放抢占上海、杭州等华东核心市场的餐饮渠道。除此以外，公司对线上/线下渠道的新变化保持密切关注，主动探索新营销、新零售模式，线上与 2B/2C 电商展开全面合作，线下联合阿里探索智慧门店的落地尝试。
短期而言，公司的产品策略聚焦大单品和高端化，盈利改善已见成效。核心醋品类方面，公司顺应长三角地区居民消费升级趋势，2018 年高端醋收入同比增长 15%，占比继续提升 2pcts 至 16%，推动吨单价持续提升；料酒品类方面，公司高度重视料酒子领域的战略发展期，凭借工艺/渠道方面的优势，抢占行业新赛道，2018 年实现收入 1.93 亿，销量增长 34%。从更长远的维度来看，公司在醋品类做大做强、料酒品类积累多品类运营经验之后，可以横向切入属于健康食品的功能醋、饮料醋等品类，从而打开目标市场的规模瓶颈。
风险提示：食品安全，省外扩张不及预期，成本上涨超预期，新品拓展不及预期。
4.4、千禾味业：聚焦“零添加” *** 的行业新星
主打品类差异化，公司发展进入提速期。酱 *** 业呈现一超多强的竞争格局，除了已经实现全国化的海天和加速全国化的中炬，千禾是目前唯一 *** A 股市场的区域 *** 酱油企业。公司虽以焦糖色业务起家，但是通过品类差异化的战略导向，避开龙头锋芒，专注高端酱醋市场。依托西南地区独特的地理环境和公司一直以来坚守的“零添加”&“有机”酿造工艺，公司品牌力提升明显，品类差异化策略初见成效。随着酱油消费新一轮升级开启，公司进入加速发展的窗口期。
品类突围是区域 *** 唯一路径，公司长期发展战略清晰，短期业绩目标坚定。对于区域 *** 的酱油企业而言，虽然渠道和产能不构成核心竞争力，但是通过品类的差异化走大单品策略是一条可行路径。在传统酱油向老抽/生抽升级、老抽/生抽向高鲜酱油升级的阶段均有大单品实现弯道超车的类似案例。公司前瞻 *** 布局“零添加”和“有机”品类，在持续进行终端让利和消费者教育的同时依然能够做到毛利率水平的持续优化，意味着当前高端酱油品类相对宽松的竞争格局为公司高举高打的竞争策略提供了有利环境，2018 年公司零添加酱油收入占比提升至 46%，2019 年公司提出零添加酱油品类继续实现 30%增长的目标。从营收总收入端来看，公司股权激励计划亦拟定了2019/2020 年营收同比增速分别不低于 20%/18%的目标。
短期抓手之一，渠道拓展。考虑到公司 95%的收入来自于家庭端，公司在全国化扩张中基本采用“城市包围农村”的拓展策略来抢占 KA 渠道。华东市场作为公司传统的战略重心，2018 年下半年以来，在渠道库存消化完毕以及品牌成熟度提升的背景下重新迎来恢复 *** 增长。2019 年公司将继续加大经销商支持力度确保高增长目标的达成；华东以外的市场，公司则通过加大营销人员投入加速开拓，目前成效开始显现，2018 年华北/华中/西北均实现了 30%以上的高增长。在传统根据地西南市场，公司正采取全渠道/全品类策略，通过强化终端基础建设进一步扩大渗透率和覆盖率来巩固优势。
短期抓手之二，费用投放和团队执行。近几年公司费用投放策略积极，广宣促销费占收入比重基本维持在 5%-7%的较高水平，2018 年西南地区广告投放方式逐渐从平面媒体向全方位立体式转变，2019 年公司将继续 *** 低空飞行+地面推广相结合的广告效果，进而择机在 2020 年向全国层面展开；人员方面，公司继续提升终端渠道的团队规模，2019 年将在全国范围内新增 3000 人左右的销售队伍。与此同时，公司也将同通过强化考核、提升激励等措施保障团队执行，提升人均产出。
关键假设
（1）酱油业务，我们预测公司 2019/2020/2021 年收入增速分别为25.66%/20.36%/17.30%，其中销售量的增长分别为 22%/18%/15%，销售单价的增长分别为 3%/2%/2%。
（2）焦糖色业务，我们预测公司 2019/2020/2021 年收入增速分别为-5%/-5%/0%。
（3）食醋业务，我们预测公司 2019/2020/2021 年收入增速分别为27.50%/20.00%/20.00%。其中销售量的增长分别为 25%/20%/20%，销售单价的增长分别为 2%/0%/0%。
（4）毛利率和费用率，考虑公司零添加高毛利产品占 *** 上升，我们预测公司 2019/2020/2021 年综合毛利率分别为 47.55%/48.47%/48.86%;销售费用率方面，考虑到公司最近几年采取高举高打的策略抢占零添加市场，消费者培育仍需时间，我们预测公司 2019/2020/2021 年销售费用率分别为20.90%/21.60%/21.50%；管理费用率方面，考虑公司管理费用率长期保持稳定以及管理效率的提升，我们预测公司 2019/2020/2021 年管理费用(含研发费用）率分别为 5.05%/5.02%/4.97%。
盈利预测和估值。我们预测千禾味业 2019/2020/2021 年营业收入13.17/15.40/17. *** 亿元，同比增长 23. *** %/16.87%/16.21%；归母净利润为2.09/2.44/2.96 亿 元 ， 同 比 增 长 -12.93%/16.78%/21.19% ； EPS 为0. *** /0.75/0.91 元，当前股价对应 PE 为 39x/33x/27x， 行业平均水平为39x/32x/27x，，公司目前股价与行业平均估值水平接近，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：食品安全，费用投放剧烈，省外拓展不及预期，行业竞争加剧。
4.5、涪陵榨菜：具备绝对定价权的榨菜龙头
小行业，大公司，涪陵榨菜具备绝对定价权。2018 年，我国包装榨菜终端消费市场规模预估在 130 亿9，涪陵榨菜终端零售规模接近 30 亿，市占率接近25%，包装榨菜行业是属于典型小行业大公司的竞争格局。2011-2018年期间，公司通过直接提价或者缩包装、减克重的间接提价方式，实现单吨售价年均复合增长 9%，带动毛利率从 36.5%上升至 55.7%，体现出绝对定价权。另外一方面，随着公司对中小厂商份额的持续挤压，公司品牌推力不断提升，当前渠道环节利润率在+50%，相对于调味品其他品类优势显著，目前渠道推力充足，公司领导地位进一步被强化。
单品升级+品类拓展为公司持续增长提供动力。在传统榨菜以外，公司近年加大单品升级和新品培育力度。脆口系列主打盐度低、口感嫩、充氮保鲜的健康概念，强化产品休闲零食的属 *** ，2015 年以来该品类实现快速增长，2018 年公司拟再新增 1.6 万吨产能，保障未来三年该品类实现 30%左右的复合增长；2015 年公司收购惠通食品切入泡菜、辣酱开胃菜领域，通过削减 SKU，优化产品结构，渠道资源共享，逐步提升其在泡菜市场占有率，2018 年公司泡菜业务实现营业收入 1.47 亿元，同增 20%，随着辽宁 5 万吨生产基地的建设投产，泡菜业务有望继续为公司提供新的增长动力。
传统渠道搭建完毕，积极调整应对一线市场渠道新变化。2013 年公司通过差别化战略经销商模式行渠道下沉，用时两年完成目标县级市场的覆盖；2015 年公司进行渠道细化，逐步建立多层次、长短渠道相结合的经销模式，目前公司拥有 1200 家一级经销商、覆盖了全国 34 个省市自治区，2 *** 个地市级市场，具备强大的渠道掌控力。目前，针对一线城市出现的渠道变革迹象，公司正加大对于社区团购、外卖平台等新零售下新终端的开拓力度，公司渠道策略调整未来有望带来积极成效。
短期来看，成本红利有望继续助推全年毛利率上行，费用投放保持积极有利于三四线城市渠道下沉，全力冲刺全年预算收入目标。今年一季度公司毛利率继续提升主要系 19 年使用 18 年采购的低价青菜头。从全年来看，原材料继续丰产，预计完成全年毛利率 58%的预算指引目标压力不大。在此背景下，公司有望继续保持积极的费用投放政策，通过扩大销售队伍、细化销售政策全力冲刺全年营收增长 26%的预算目标。
关键假设
（1）榨菜业务，考虑公司榨菜品类和其他品类稳健增长，我们预测公司 2019/2020/2021 年收入增速分别为 15.81%/14.74%/13.94%；其中乌 *** 列 2019/2020/2021 年收入增速分别为 15.56%/13.42%/12.36%，销量的增长分别为 8%/7%/6.5%，销售单价的增长分别为 7%/6%/5.5%；其中脆口系列 2019/2020/2021 年收入增速分别为 17.30%/22.40%/22.40%，销量的增长分别为 15%/20%/20%，销售单价的增长分别为 2%/2%/2%；
（2）其他业务方面，我们预测公司 2019/2020/2021 年泡菜收入增速分别为 15%/20%/20%；榨菜酱油收入增速分别为 15%/20%/20%；其他佐餐开胃菜收入增速分别为 25%/30%/30%
（3）毛利率和费用率，考虑公司原材料成本红利以及脆口系列高毛利产品收入占比提升，我们预测公司 2019/2020/2021 年综合毛利率分别为60.03%/61.70%/61.54%;（2）费用率方面，近年公司费用投放保持相对稳定状态，但是 2019 年行业普遍享受成本红利引发低端产品竞争加剧，公司加大费用投放力度确保市场份额稳固，我们预测公司 2019/2020/2021 年销售费用率分别为 16.07%/14.57%/13.27%；管理费用率(含研发费用）分别为3.20%/3.22%/3.15%。
盈利预测和估值。我们预测涪陵榨菜 2019/2020/2021 年营业收入22.28/25.91/30.00 亿元，同比增长 16.38%/16.29%/15.77%；归母净利润为8.25/10.07/11. *** 亿元，同比增长 24.74%/22.02%/18.03%； EPS 为1.05/1.28/1.51 元，当前股价对应 PE 为 28x/23x/20x，行业平均水平为41x/33x/28x，虽然公司估值水平较行业平均水平存在折价，但是考虑到公司所处细分行业的市场规模较酱醋行业较小，公司长期的成长空间仍需时间验证，我们首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：食品安全，提价后终端接受不及预期，青菜头原材料 *** 波动风险。
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（报告来源：光大证券；分析师：叶倩瑜）
调味品行业从2000年初的200亿元左右，发展到2020年的3950亿元，年均复合增长率大约为16%，一个行业能取得这个速度是相当不错的！对于一个行业而言，究竟是哪些因素在推动着整个市场容量的增长？企业又要如何做才能够顺应行业的发展趋势？
笔者认为，推动一个行业市场容量持续增长的核心逻辑主要有三个因素，即：产量增长、提价增长和消费增长。
01
产量的增长
站在行业的角度来看产量与企业角度有着根本的不同，这不仅仅涉及到产品的生产，还涉及到产品的创新，如果仅仅是现有产品产量的增加，对行业市场容量的增长只能起到一部分作用，而更大的作用则源于通过产品创新来创造顾客，这才是推动整个行业市场容量增长的根本力量。因此行业角度理解的产量，其内涵当是产品的供应，也就是中国 *** 所说的供给侧，产量增长只是产品供应的最终数字反映。
德鲁克说企业的核心任务并不是为了赚钱，而是为了创造顾客，很多人并不理解德鲁克为什么要这么说，实际上这要从行业角度来进行理解，如果没有创造顾客，一个行业乃至于整个社会的经济价值又如何能够体现呢？从微观的角度来看，企业经营是为了赚钱，但是从行业宏观的角度来看，企业经营就是为了创造顾客。创造顾客在一定程度上讲就是无中生有的事，要做到这一点就要靠产品的创新，没有苹果的创新，就没有这么庞大的智能 *** 群体，自然也就谈不上智能 *** 行业市场的增长；没有微软 *** 作 *** 的创新，就没有如今庞大的大众电脑群体，也就谈不上个人电脑行业市场的增长……所以，推动一个行业市场容量增长的源头，就是在于产量的增长，包括现有产品和新产品，他们是行业增长的之一推动力。
具体而言包括以下几点：
1) 新产品推动：这是推动行业市场增长非常核心的一点，关于这一点很容易理解，现在我们到终端货架上去看，各种各样的调味品琳琅满目，想想十几年前，和现在根本无法相比！就拿酱油来说，原来全国大部分区域所习惯的只是按级别划分，所谓特级、一级、二级、 *** 等，但实质上并没有多少品种；后来随着粤式酱油在全国攻城略地，才出现了老抽和生抽，后来又不断进行分化，出现了草菇老抽、金标生抽、蒸鱼豉油、味极鲜酱油、零添加酱油、薄盐酱油、特种酱油等各种细分化的产品。原来消费者的厨房中就只有一种酱油，现在则增加到了2-3种，甚至更多，以应对各种针对 *** 的烹调或佐餐需求。由此，酱 *** 业的市场容量便得到了快速的扩展，从2000年初的数十亿发展到目前的600亿元左右，如果没有这些新产品的推动，这种增长是不可能发生的。新产品的出现，实质上就是对消费需求的不断挖掘，如果能够精准挖到消费者的痛点，便能产生爆发 *** 的需求，比如零添加酱油、味极鲜酱油、蚝油、火锅调料等市场的快速发展，都是源于这些新产品摸准了消费者的脉搏，所以新产品创新无论对于企业还是行业都是之一推动力。
2) 工厂扩张推动：单纯从产量上来讲，工厂数量的增加也是行业市场增长的一个重要推动力。其实从供给和消费的关系来看，都是相互促进的，供给充足能够推动消费，而消费强劲也能够拉动供给。对于供给的推动作用，就像是水库蓄水，当蓄足了水后放开闸门，便能够爆发出强大的力量；所以，工厂增长就是在给产量蓄水，当工厂拥有了充足的产能之后，便会爆发出强大的供给潜力，这股潜力会推动行业中的所有企业都要全力去消化这股力量，将其转化为销售量。当然产能增加的推动力并非任何时候都是这样，其力量最强的时候其实就行业处于成长期的阶段，此时产品已被消费者所接受，消费热情也被激发出来，只要供应充分，都可以顺利地消化出去。所以整个行业市场容量扩张最为迅猛的时候，基本上都是处于成长阶段。所以，只要处于这个阶段，行业中必定都会出现大量的工厂扩张，而从企业角度来看，谁能够尽早完成工厂扩张，便可以获得更大的销售增长。海天味业就是如此通过持续的产能扩张，充分支撑了销售规模的快速发展，其2013年产能近120万吨，上市融资募集资金将投产150万吨的项目，截至2014年2月，该项目海天已经投入自筹资金16亿多元，占募集资金的86.87%；而加加食品则因为上市后的产能建设时间滞后，其上市融资11.15亿的目标是将酱油产能从20万吨提升到40万吨，但实际延期10个月，制约了其核心产品原酿造酱油的销售提升。
3) 设备升级推动：在工厂不扩张的前提下，对生产设备进行创新和升级换代，也是推动产量增长的重要因素。作为一个传统行业，调味品的工业化程度也经历了从低到高的过程，而且不同细分行业在还存在较大的差异。工业化程度的高低直接关系到销售规模的大小，可以说一个行业市场容量的扩张，与行业的工业化程度有着直接的对应关系。目前调味品行业中市场容量较大的单一细分行业，其工业化程度都较高，比如酱油（600亿）、味精（200亿）、鸡精（120亿）等，而像酱腌菜这种多以传统工艺和设备为主的细分行业，其市场容量都不够大。所以，要推动行业市场容量的增长，就必须进行设备的创新，将传统的人工生产过程运用现代高科技手段转变为机械化，以此大幅提升产量，通过供应链的充足来推动市场容量的增长。设备升级对行业增长的推动，其实质就是效率的提升，也是生产力的提升，这本身也是产量提高的一个重要根源。
4) 新进入者推动：一个行业中现有企业的产量属于存量，而行业外新进入的企业则属于增量，这也会推动整个行业产量的增长，并推动市场容量的提升。在一个行业发展的过程中，始终都伴随着业外进入和业内转出的现象，假设其它因素不变，只要行业的净新进入者为正数，都将推动整体产量的提升，自然也就使市场容量得到了扩张。新进入者对于行业的影响是很大的，这就像是混血或者 *** ，纯粹的血统会形成较为固化的思维和经验，其实并不利于行业的发展，而行业外的新进入者则会带来其它行业的思维模式，通过与现有行业的相互融合，反而会推动整个行业的快速发展。比如原先火锅调料的市场容量并不大，传统的生产企业如天味、红九九等销售规模都不是很大，但是自从海底捞从餐饮行业跨界到火锅调料行业中形势就完全不一样了，凭借着在火锅餐饮行业构建的品牌影响力，海底捞从进入到火锅调料行业中就始终处于高速发展的状态，2014-2020七年营收复合增长率为50.75%，销售额已经高达53.6亿元。在海底捞的带动下，现在火锅调料的市场容量急剧扩大，并且吸引了诸多业外企业的进入；同时，海底捞还打开了火锅调料10元以上 *** 带的发展空间，从收入的角度更提升了火锅调料的市场容量。另外一家推动行业发展的就是四川名扬，其原先的核心业务是传统的酱油和豆瓣酱，后来进入到火锅调料行业，推出了创新的品类——手工全型火锅底料，摆脱了原先低价竞争的不利局面，推动了四川火锅底料的消费升级，同时也打开了市场局面，企业也因此实现了突破 *** 成长，成为了火锅调料行业的领先企业。
02
提价的增长
一个行业的市场容量及包括销售量，又包括销售额，前者与产量有关，而后者则还与产品的 *** 有关。假设一个行业的销量不变，其市场容量的增长就将依靠 *** 的提升，甚至在销量下降的情况下市场容量也能持续提升，这主要就是 *** 提升所带来的影响。如果一个行业能够同时在销量和 *** 两个方面获得增长，必将推动行业市场容量的快速扩张。行业提价增长主要体现在两个方面：
1) 成本上涨推动：这是一种行业被动提价的增长方式， *** 的增长起因在于成本的上涨，包括生产成本、销售成本、人力成本等，这种增长主要依赖于上 *** 业或宏观经济政策的影响，是整体 *** 的，是客观的，是一种必然，由此也能够得到消费者的理解。目前中国的人口红利消失，所带来的一个普遍状况就是人工成本增加，尤其是个税和社保，这必将造成整个行业的人力成本上涨，自然也就推动了行业市场容量的增长。近几年来，部分知名调味品企业每隔2-3年都会上涨一次 *** ，其中最根本的因素就是成本上涨，由此也带动了整个行业 *** 的提升。
2) 产品结构推动：与前者不同，这是一种主动提价的增长方式，每一个行业都存在着一个平均的价位带，假设行业销量不变，市场容量的变化则直接受行业平均价位带变化的影响，除了成本上涨带动平均价位带的提升之外，行业领先企业通过品牌溢价也能够推动平均价位带的提升，这与成本无关，而是关乎消费者的消费水平和认知。随着行业中产品创新的不断涌现，一部分新产品会以高价方式出现，此时便会推动整个行业平均 *** 带的提升，由此推动行业市场容量的增长。这几年中国已经处于消费升级的阶段，这种现象逐渐普遍起来，对行业增长会起到较大的推动作用。比如在酱 *** 业中，随着零添加酱油、有机酱油、薄盐酱油等中高端酱油产品的推出，推动整个酱 *** 业的平均价位带从7-8元/500ml提升到了10元以上，大幅提升了市场容量。
3) 品牌溢价推动：这也是一种主动提价的增长方式，任何一个行业都存在着高、中、低三种 *** 带，而处于领先地位的企业大多处于高或中的价位带，这除了相对较高的成本水平之外，也是为了体现品牌的附加价值。这种品牌溢价之所以能够被消费者所接受，是因为其在一定程度上降低了消费者的使用成本，包括品质、时间、便利、身份等，消费者在这个品牌上多支付了溢价，但是在其它方面却减少了支出，折算下来其综合消费成本并没有增加太多，也具有更好的体验。品牌溢价基本上都是由领先企业所发起的，虽然这是一种微观的企业行为，但是也关系到行业的发展，如果一个企业能够保持品牌溢价，将是对整个行业更大的贡献，因为其带头维持了稳定而有利的 *** 体系，是整个行业价值链各个环节的经营者都能够获取必要的利润，从而维护了整个行业的良 *** 发展。如果领先企业不实施品牌溢价，反而采用低价竞争方式，则将制约整个行业市场容量的增长，同时也将大幅 *** 其它企业的成长空间，尽管企业自身可能发展良好，但对于整个行业发展却是不利的。
03
消费的增长
从供需的相互关系来看，产品供给是推动行业市场容量增长，而消费增长则是拉动行业市场容量增长。从本质上讲，产品和消费是一枚 *** 的两面，它们对于行业的推动是一体化的，有供给就有消费，有消费就有供给；不过从表现上来看，二者之间在数量上总是存在着一定的差距，要么产量大于销量，要么销量大于产量，所谓供不应求或者供大于求，产销量完全相等的情况是基本上不会出现的，二者就这样相互促进来促进行业市场容量的增长。
消费对行业增长的影响主要包括两个方面：
1) 购买群体增加推动：购买群体的增加自然会产生更多的需求，如果能够得以满足的话，行业市场容量就能够实现增长。购买群体增加的情况又分为四种：
其一，是人口净增长所带来的购买群体增加，这种力量是行业不可控的，但却是整个人类需求产生的 *** ，中国经济的快速发展，正是抓住了人口增长的红利，接下来则会是印度。
其二，是人口结构变化所带来的购买群体增加，之一点是绝对的，对任何一个行业都会产生整体的影响，而这一点是相对的，只是对于部分行业和细分行业会产生影响，比如男女比例、老少比例、新生婴儿比例、高中低收入比例、职业类型比例等等，比如年轻人群比例增加会使复合调味料行业的销量增长带来很大作用，高收入人群比例的增加则会使行业的销售收入增长带来很大作用。
其三，是产品创新所创造出来的购买群体，这一点也是相对的，整个社会的总购买群体都在这里，是相对稳定的，但是能让所有人都购买的产品几乎没有，所以，如果某个行业的某种产品能够让原先不买的人成为购买者，就等于是创造了顾客，当然，如果是全新的产品，自它一诞生起所面对的都是新顾客。这一个增长点对于企业而言，就是要做到德鲁克所说的创造顾客，一方面，企业一定要深刻洞察消费需求，挖掘出消费者的痛点，最重要的就是要发现当前的产品在哪些方面还不能够充分令消费者满意，如果能够在这些方面能够解决，自然就能够创造新顾客；另一方面，企业可以通过重新定义产品来挖掘“非顾客”，比如消费者认为味精不好，那么就将味精和其它原料相复合，定义出一个全新的产品来吸引更多的顾客，比如鸡精、酱油这两个行业就是这样，其帮助消费者解决了不愿用味精但也能调鲜的问题，成功替代了味精的市场，从而推动了这两个行业市场容量的增长。
其四，是新渠道业态带来的购买群体增加。不同商业形态之间的相互竞争也会推动消费者的增减，其核心解决的问题就是便利 *** 和体验 *** ，哪一种业态最能够让消费者便利且具有良好的消费体验，便能够吸引到更多的消费者。比如连锁大卖场和超市与传统小店、生鲜超市与农贸市场、便利店与大卖场、电商与实体商业等，这些不断冒出来的新型业态，都在促进着新顾客的产生。之所以如此，是因为渠道的本质就 *** 了顾客和顾客的需求，其并不仅仅是通路，正如德鲁克所说：“渠道常常比产品更重要……产品反过来必须符合与众不同和重要的顾客的需要，而这样的顾客就是产品的分销渠道……如果渠道选择错误，失败是不可避免的”。
2) 购买量和购买频率增加推动：假设购买群体不变，此时要推动市场容量增长就要考虑提高消费者的购买量和购买频率，这就要依靠行业内所有企业的相互竞争来实现。购买量和购买频率的增加和产量的增加存在着一定的对应关系，因为产量的增加必然会增加企业之间的竞争，不论是当前企业之间的竞争还是与新进入企业之间的竞争，没有充分的竞争就无法消化不断增加的产量。具体而言存在着以下几种竞争：
促销竞争。这是一个行业消费群体购买量增加的重要因素，这种竞争对于消费者增加购买和消费具有最为直接的影响，原因很简单，这就是消费者所谓的“贪便宜”心理，所以现在市场上的促销方式异常丰富，从特价打折、买赠、满额减、会员积分等等，都是在不断激发消费者来更多购买产品。当这种方式成为一个行业的共同行为之后，自然也就提升了整个行业的市场容量。
覆盖面竞争。如果某种产品能够让消费者在任何渠道都能够轻松地买到，那自然能够更大化地提升消费者的购买量和购买频率。假设一个行业的产品数量不变，并且都能够同时出现在一个终端，那么这个行业的产品如果能够进入所有市场上的所有终端，那么必定能够带来更大化的购买量和购买频率。当然这种情况在现实中并不存在，但是增加购买量的核心逻辑却并不会变，所以当行业中所有企业的产品能够不断提升在各种渠道中的覆盖面，便会大大增加消费者的购买量和频率。这也很容易理解，当消费者觉得不方便或者体验不好的时候，自然会少买或者买的少，如果这两者不存在任何问题，又有什么理由不买呢？
作者简介：张戟
上海至汇战略营销咨询机构首席顾问
调味品战略咨询引领者
中国调味品协会经销商分会副 ***
《调料家》战略顾问
“链式营销”、“市场边界战略”理论创立者，《销售与市场》、《糖烟酒周刊》、《品牌农业与市场》、《新食材》、《新食品》等媒体高级专家，著有《调味品企业八大必胜法则》、《调味品经销商公司化运营》，服务过澄明食品、草原红太阳、鹃城豆瓣、饭扫光、阜丰、百利、百味佳、致美斋、美乐、益海嘉里、新希望味业、劲宝等多家知名调味品企业。
编辑：鲸鱼
设计：大帅
审核：矛石
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町芒研究院｜《2020中国调味品行业研究报告》1 中国调味品现状
1.1 中国调味品产品结构发展现状
我国国标《调味品分类》GB/T20903-2007中指出，调味品是在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味和气味并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的一类产品。从国标GB/T20903-2007中可以看出、调味品是中国饮食中负责调和滋味与气味的产品，可以说是中国饮食文化的灵魂。
中国调味品的研制和食用历时悠久，最早被用于食用的调味品是食盐，其起源于五 *** 前的炎黄时代，古时主要从盐的颜色和出处对其进行分类。例如，从颜色可以将食用盐分为：绛雪盐、桃花盐、青盐、紫盐和白盐。而随着科学技术的进步，食盐的分类从简单的颜色和出处分类法，演变成了如今的以加工工艺和功能进行分类。例如，从加工工艺上对食用盐分类，可以将目前市场上销售的食用盐分为精制盐、日晒盐和粉碎洗涤盐三类。
随着科学及中国饮食文化的发展，中国调味品不但品质精进，其品类也越来越丰富。国标GB/T20903-2007将调味品主要分为17个品类，分别是食用盐、食糖、酱油、食醋、味精、芝麻油、酱类、豆豉、腐乳、鱼露、蚝油、虾油、橄榄油、调味料酒、香辛料和香辛料调味品、复合调味料、火锅调料。目前中国调味品市场上调味品品类齐全、覆盖面广，其中又以中国调味品行业龙头企业海天生产的调味品品类最齐全。
从2019年调味品龙头企业海天调味品产品分布图中可以看出，海天共有酱油、酱料、醋品、蚝油、调味汁等12款调味品。为迎合消费者对同一款调味品（如酱油）的不同需求，海天以消费者不同的消费需求为理念，研究开发出了包括凉拌酱油、铁强化金标生抽、辣金标生抽、365高鲜头道酱油、淡盐酱油、特级金标酱油、有机酱油、小小盐限盐酱油、草菇老抽和蒸鱼豉油等在内的53种酱油。
町芒研究院发现，酱油产品仍然是调味品中的之一大类，其消费占比高达46％，其次是食醋，占比为14％，其他调味品（蚝油、料酒、酱料和鸡粉等）占比仅为19％。
1.2 中国调味品发展现状
2002至2012十年间，由于行业基数低，中国调味品市场快速发展。中国调味品市场零售端的规模由2002年不到500亿，2012年超2000亿，复合增速高达20％；随着味精、盐的增速下滑，近几年中国调味品市场零售端的复合增速下降为10. 0％，但每年市场规模仍在不断扩大。2017年中国调味品市场零售端的规模超过3000亿元，高达3322.1亿元，增速为3.1％，2012-2018 年期间随着调味品行业的洗牌和产能的集聚，收入增速有所下滑，但营业收入整体上还是不断升高的。
国家 *** 数据显示，2009年至2018年间，中国调味品类（国家 *** 统计数据时的调味品品类包括食用盐、酱油、虾油（鱼卤）、醋、味精、鸡精、糖精、料酒、辣椒酱、花生酱、芝麻酱、番茄酱、花椒、八角、茴香、胡椒、咖喱粉、五香粉、炸鸡粉等）商品类零售 *** 虽然增速不同，但整体 *** 是不断提高的。其中又以中国调味品行业洗牌和产能集聚起始年2012年的调味品类商品的零售 *** 增长更大，以2011年调味品类商品的零售 *** 为100, 2012年调味品商品的零售 *** 指数为105.7；2016-2018三年间，调味品类商品的零售 *** 指数虽然与2009-2015年相比较低，但整体 *** 仍然呈增长趋势。
2018年调味品行业11家上市公司共实现营业收入454.02 亿元；主营酱醋调味品业务的 5 家上市公司（海天味业、中炬高新、恒顺醋业、加加食品、千禾味业）共实现营业收入 246.87亿元。其中以海天味业的营业收入更高，高达170.37亿元，同比增长16.80％，净利润43.65亿元，同比增长23.60％；以涪陵榨菜企业的营业收入的增速最快，高达26.07％；而近几年，味精行业景气度降低，致使以味精为主要营业收入的莲花健康的营业收入显著降低，降速高达13.14％，但由于调味品商品售价提升和成本下降，莲花健康的营业收入仍到达了12.15亿。
1.3 调味品选购现状
在电商快速发展及逐渐成熟的当今社会，中国消费者是如何选购调味品的呢？据町芒研究院统计，目前仅有29.8％的消费者会在电商平台上购买调味品。
近几年，随着我国调味品市场的快速发展，调味品商品品类也越来越丰富，仅以酱油龙头企业海天味业为例，2019年海天的调味品商品品类就高达143种，其中以酱油的商品品类最多，包括畅销系列、经典系列、老字号系列、特级系列、有机系列和特色系列，共6个系列，高达53种，每款酱油都有自己独特的特点，如凉拌菜时使用的凉拌酱油；加了营养强化剂的功能酱油，铁强化金标生抽；上色效果极佳的草菇老抽酱油；满足低盐饮食需求的低盐酱油，淡盐酱油和小小盐限盐酱油；满足健康饮食的有机酱油等。
2019年12月町芒研究院问卷调查结果显示，消费者在选购调味品时，52.1％的消费者仅区分生抽和老抽，不会考虑酱油的含盐量和酱油功能；18.4％的消费者在选购调味品时更是简单粗暴，仅考虑是不是酱油，其他一概不考虑；剩余的29.5％的消费者则会根据饮食习惯及做饭需求选择特定的酱油类调味品。
2 调味品评测
为了解决调味品种类繁多，消费者选择困难的社会现状，帮助消费者选择安全营养的优质低风险产品，町芒研究院对多款市售调味品进行了严格的评测，每一类评测产品至少筛选对比上百种同类型产品进行全方位解读，检测样品送往 *** 第三方检测实验室（河南聚谷检测研究有限公司），由河南聚谷检测研究有限公司为町芒研究院评测产品出具具有法律效力的检测报告。最后结合检测报告，町芒研究院营养学专家、感官评测专家、町芒研究院线上线 *** 验官将从执行标准（Standard）+品质标准（Quality）+感官标准（Sensory）三个维度对一款调味品进行综合评测，得出该款产品的最终指数，即町芒优选指数（DCI），DCI指数越高， *** 产品综合品质越好（不符合町芒研究院执行标准的产品，将不能参与町芒研究院优选活动）。
截止到2020年1月，町芒研究院评测产品包括休闲零食类、婴幼儿辅食类、儿童零食类、儿童调味品类、节日特色食品及调味料等88余款、涉及1200多个品牌，评测样品量接近3300余个，其中评测调味品6款，评测品牌占町芒研究院评测量的12.1％。其中町芒研究院评测的调味品，包括蚝油、酱油、鸡精、料酒、意大利面酱和火锅底料，其中测评的酱油、鸡精和料酒分别占测评调味品的23.76％、14.85％和13.86％。
3 调味品DCI指数分析
据町芒研究院针对截止到2020年3月评测的调味品DCI统计分析结果显示，达到町芒研究院卓越品质等级的调味品仅占调味品评测量的2％；达到町芒研究院优秀品质等级的调味品占调味品评测量的43.6％；超一半（约54.5％）的调味品品质处于町芒研究院品质等级的更低阶级。
一、中国调味品市场特征
1.1 中国调味品市场容量大。2001-2018年这17年间，调味品行业的销售额从2001年的277.23亿元迅速增加至2018年的3427亿元，年复合增长率高达20％，预计2020年调味品行业收入会接近4000亿元。
1.2 调味品产品细分化、高端化，品牌全国化。为迎合不同饮食习 *** 的消费者，黄豆酱调味品已从传统的黄豆酱逐渐细分为黄豆酱、辣黄豆酱、麻辣鲜黄豆酱和蒜蓉黄豆酱四个不同味感的黄豆酱产品；同时为了迎合当今消费者越来越成熟的健康消费理念，近几年均接连推出了不同健康消费需求的调味品。
1.3 外企深耕中国调味品市场。从1994年国外跨国公司开始进军国内调味品市场至今，国内已被外资入股或全资收购的调味品企业已占国内调味品企业的二分之一。
二、中国调味品发展机遇及驱动力
2.1 餐饮业调味品采购是我国调味品销售渠道中比较重要的销售渠道，有关资料显示，2019年餐饮行业消费的调味品占整个调味品市场销售额的约68.7％。
2.2 随着国家对健康饮食专项行动的推进和消费者对健康饮食关注度的提升，调味品企业为迎合消费需求和适应发展浪潮，也都纷纷推出了相应的高端化调味品。大部分主销产品升级换代，以配合 *** 提升，极大的促进了调味品行业的增值。
3.1 调味品属高盐食品
根据食品安全标准与检测评估司2019年8月19日的“中国居民减盐核心信息十条”中对高钠食品的规定，钠含量超过600毫克/100克的固体食品属于高钠食品，钠含量超过300毫克/15毫升的液体食品属于高钠食品。按此规定，町芒研究院评测的调味品中的99.01％的产品都属于高钠食品，并不符合2016年，国家健计委在全国范围重点开展的“三减三健”（减盐、减油、减糖、健康口腔、健康体重、健康骨骼）专项行动，也无法完成《“健康中国2030”规划纲要》提出的到2030年我国人均食盐摄入量下降20％的目标。
3.2 添加剂添加情况
根据法律的规定，食品添加剂是为了提高食品品质，添加的一些天然或合成物质。食品添加剂种类多样，包括营养强化剂、食品防腐抗氧剂、调味剂、酶制剂、酸味剂、甜味剂、食用着色剂、食用香料等，而调味品行业是我国食品添加剂市场中一大重要细分子市场，占比达30％，常用添加剂是酸味剂和调味剂。
对截止到2020年3月评测的所有调味品中添加剂添加情况的统计分析，町芒研究院发现，零添加的产品占9.8％，这跟国家提倡健康饮食及调味品产品高端化息息相关；添加剂种类超7种以上的占比仅13.7％。
3.3 白砂糖添加情况
对截止到2020年3月评测的所有调味品中白砂糖添加情况的统计分析，町芒研究院发现，评测的12款蚝油、15款鸡精和17款意大利面酱都100％添加了白砂糖；仅酱油、料酒和火锅底料中有没添加白砂糖的产品，其中酱油中仅有12.5％的产品没有添加白砂糖；35％的火锅底料中没有添加白砂糖。
4 结论分析
4.1 调味品行业特征
4.1.1 市场容量大
随着社会经济水平的快速发展和调味品行业的日趋成熟，调味品品类越来越趋向专业化，功能化，市场需求不断增加。有资料显示，在经济发达地区每10元食品消费中就有1元的调味品消费。调味品行业更是在短短十几年时间内，销售额由2001年的277.23亿元迅速增加到2018年的3427亿元，年复合增长率高达20％，2017年调味品销售额达3322亿元，但仅占所有食品行业销售额的13.9％，随着调味品行业整合的深化及高端市场的开发，调味品行业销售额有望进一步提速，町芒研究院预计调味品行业销售额在2020年将有望达到3700亿元。
4.1.2细分化、高端化、全国化
随着中国调味品市场的日趋成熟，调味品品类划分也越来越精细，如海天味业未迎合不同饮食习 *** 的消费者，将黄豆酱调味品从传统的黄豆酱逐渐细分出黄豆酱、辣黄豆酱、麻辣鲜黄豆酱和蒜蓉黄豆酱四个不同味感的黄豆酱产品；同时各大调味品企业为了迎合当今消费者越来越成熟的健康消费理念，近几年均接连推出了不同健康消费需求的调味品，如千禾的零添加料酒，海天的有机酱油、淡盐头道酱油、零添加头道酱油和铁强化草菇老抽，还有李锦记的薄盐生抽。
在调味品行业市场规模快速增长，政策扶持力度逐渐加大的社会背景下，调味品企业迅速崛起，调味品品牌攻坚战日趋激烈。从市场结构来看，我国调味品行业中，酱油规模更大，其次是食醋行业，2018年，食醋消费占2018年调味品消费的20％，2019年食醋的年产值已超200亿元；同时，食醋也是中国调味品中除食盐以外最为传统的调味品，因此町芒研究院以食醋为例，研究分析调味品品牌全国化的特征。
在中国食醋经历了数 *** 的发展历程，形成了当今具有浓郁地方特色的中国名醋（山西老陈醋、镇江香醋、福建红曲米醋与四川保宁醋）。中国调味品企业江苏恒顺、 山西水塔老陈醋、山西东湖老陈醋、天津天立独流老醋、 四川保宁醋和北京王致和食醋已经成为国内食醋行业中的“明星企业”，其中，江苏恒顺和山西水塔老陈醋以其独特酿造工艺发展成为了中国食醋行业中的龙头企业，2019年，其食醋的年产量分别占食醋行业食醋产量的5.1％和4. *** ％，并成为了消费者心中食醋消费的首选品牌。
町芒研究院统计分析发现，消费者在购买食醋调味品时，仅购买恒顺食醋的消费者占27.4％，仅购买水塔食醋的消费者占20.9％，而仅有27.1％的消费者或选择除恒顺食醋和水塔食醋以外的其他品牌，还有24.6％的消费者则对恒顺和水塔都钟情，二者购买谁都可以。可见当今消费者对品牌的认知度越来越强，许多“明星调味品企业”，如海天、千禾、莲花、恒顺和王致和都以分别成为了酱油、料酒、味精、食醋和腐乳的 *** 。
4.1.3 外企深耕中国调味品市场
中国调味品市场的快速崛起和巨大的市场容量，使中国调味品市场成为了世界调味品企业眼中的香饽饽，外企纷纷开始征战中国调味品市场，甚至有跨国公司在上海财富论坛上提出了“欲独霸世界， 先逐鹿中国” 的口号。从1994年跨国公司开始进军国内调味品市场至今，国内已被外资入股或全资收购的调味品企业已占国内调味品企业的二分之一。
1994年，法国达能集团与上海海鸥酿造有限公司合资成立了淘大食品有限公司，法国达能控股60％，正式进军中国酱 *** 业，扩充后的上海淘大食品有限公司酱油的年产能达10万吨以上，成为当时国内更大酱油生产企业；雀巢先后通过两次次资本整合：1998年收购太太乐80％股份和2001年收购四川豪吉60％股份，成功抢 *** 国鸡精调味品行业80％的市场份额， 2009年与上海太太乐的再次联手更是使上海太太乐成为了目前世界上更大的鸡精生产基地；亨氏于2010年以1.65 亿美元收购了一家中国的酱油企业和腐乳生产企业福达食品公司，使其在中国的销售额每年增加3亿美元，在中国酱油市场的占有率增加至2.9％，一跃成为中国酱 *** 业的第三大酱油生产商。
4.2 中国调味品发展机遇及驱动力
中国调味品行业能在短短十几年间，销售额由2001年的277.23亿元迅猛增加到2018年的3427亿元，年复合增长率高达20％，离不开迅猛发展的餐饮业、市场高端化等因素的驱动。
4.2.1 餐饮驱动
餐饮业调味品采购是我国调味品销售渠道中比较重要的销售渠道，有关资料显示，2019年餐饮行业消费的调味品占整个调味品市场销售额的约68.7％，可见调味品市场的发展跟餐饮业的发展息息相关。
数据显示，从2000年开始，中国餐饮行业已经连续30年保持持续增长，餐饮行业销售额由2000年的3753亿元快速增长到2018年的42716亿元，增长了11倍；2006年全国餐饮消费全年零售额首次突破万亿元大关，达10345.5 亿元；2010年全国餐饮消费全年零售额突破2万亿，达到20698亿元；2015年全国餐饮消费全年零售额突破3万亿，达到32310亿元，同比增长11.7％。
随着经济水平的提升，居民可支配收入的增多，特别是个税提升到5000元以后，更是提升了中低收入者的可支配收入，同时随着外卖行业的快速发展，更是促进了餐饮业的快速发展；随着当代青年价值观、消费观及会做饭人员比例的下降，也促进了餐饮业的快速发展。而餐饮行业的快速发展带动了整个调味品行业的增长，同时餐饮行业巨大的市场容量是调味品行业的快速增长的基石。
4.2.2 市场高端化
2016年，国家健计委在全国范围重点开展“三减三健”（减盐、减油、减糖、健康口腔、健康体重、健康骨骼）专项行动，深入推进全民健 *** 活方式；同年，《“健康中国2030”规划纲要》提出，到2030年我国人均食盐摄入量下降20％的目标；2017年，《 *** 营养计划（2017-2030年）》提出同样减盐目标。
随着国家对健康饮食专项行动的推进和消费者对健康饮食关注度的提升，调味品企业为迎合消费需求和适应发展浪潮，也都纷纷推出了相应的高端化调味品。高端产品具有较高的资本盈利能力，也具有较强的抵御通货膨胀的能力。目前国内多数调味品企业的高档产品所占产销的比例不足20％，随着饮食习惯的升级，中高端的调味品产品将会不断的增加（如海天推出的铁强化金标生抽、淡盐酱油、有机酱油、小小盐限盐酱油和千禾推出的零添加料酒等），行业的微利状况也会得到极大的改善。如恒顺早在2008 年就已停止生产零售单价为2元的产品，同时开始对高端产品和礼盒装产品进行重新包装 *** ，对大部分主销产品进行升级换代，以配合 *** 提升，极大的促进了调味品行业的增值。
4.3 国内中小型调味品企业如何生存
4.3.1 紧跟国家政策，严抓质量关
与世界各国饮食文化相比，中国饮食文化最突出的特点就是三高“高盐、高糖、高油”。为推进合理膳食计划，保障居民饮食健康，国家卫生健康委于2019年7月颁布了《健康中国行动（2019-2030）》，该专项行动要求： *** 制定并实施相关标准，严格管控食品营养标签标示；鼓励和引导食品产业的营养转型。
为响应国家号召，切实做好健康饮食，国内一些调味品“明星企业”也开始掀起了“减盐”风潮，各种低盐、减盐的酱油、酱料、鸡精、复合汤料、酱腌菜等相继推出，其中，李锦记推出的薄盐生抽盐分降低25％；而国内的外资企业早在2009年就已经开始革新新产品，积极推行减盐计划了。
在国内外大型调味品企业紧跟国家政策，纷纷开始推出“减盐计划”的浪潮下，国内中小型企业更应该紧跟国家政策，做好健康调味品，推进健康中国行动；但目前各大调味品企业并没有开启合理膳食专项计划中的“减糖计划”，因此中小型调味品企业除了加入调味品行业的“减盐活动”以外，也可以从降低白砂糖添加量和严格管控“食品营养标签标识”，改进生产技术减少糖的添加，在产品营养标签上标注糖含量及盐含量，切实落实国家减盐、减糖计划，这不但可以为企业争取到国家扶持，更能帮助企业攻占健康饮食消费市场。
4.3.2 增大科研投入，合理布局
目前，国内已被外资入股或全资收购的调味品企业已占国内调味品企业的二分之一，在这样的行业背景下，除国内“明星调味品企业”以外的中小型调味品企业如何谋发展，抢占市场份额。
调味品是从中国传统饮食文化中衍生出来的一个食品子行业，调味品行业区别于其他食品子行业的一个重要特征就是受饮食习 *** 影响深远。就如同中国“南甜北咸，东酸西辣”的饮食习俗一样，中国消费者对调味品的消费也有着明显的地域特色。因此，町芒研究院认为，中小型企业若想求的快速发展，抢占市场份额，应当找准市场 *** ，根据公司厂址及技术确定销售主 *** ；同时应加大科研投入，开发出符合主销售市场饮食习惯的调味品和符合当今健康消费理念的高端调味品，抢占高端市场份额，稳固区域 *** 传统调味品市场份额。当品牌在主销售区知名度提升到行业前五后，在逐步扩展传统调味品销售区域，逐步分区域抢占传统调味品市场份额。
本文源自町芒
全国哪里的酱油更好吃？这5个品牌榜上有名，看看你吃过哪几种？柴米油盐酱醋茶，酱油是我们烹饪中的基本调味品。一瓶好的酱油也能给菜品增添不同的风味。酱油主要由大豆、小麦、食盐，经过制油、发酵等程序酿制而成。酱油除食盐的成分外，还有多种氨基酸、糖类、有机酸等等，所以吃酱油的目的，除了调色、增味之外，也是为了获取酱油当中的营养成分。
现在市面上酱油的种类非常多， *** 也都大不相同。全国酱油的品牌多到数不清，但如果要评论哪里的酱油更好吃？这5个品牌榜上有名，不知道大家都吃过哪几种呢？
1、厨邦酱油
说到厨邦酱油，好多朋友肯定都会说这款酱油是酱油中的“爱马仕”，一瓶酱油的 *** 在同等产品中，都是属于贵的那种。但俗话说“贵有贵的道理”。厨邦酱油不管是味道，还是加工原料都是优质的。
厨邦酱油是同行业中首个且是唯一的“人民 *** 宴会用酱油”。厨邦酱油采用的是东北优质大豆和上等面粉作为原材料，采用中国传统的天然酿造工艺，结合现代先进的科学技术，经纯种制曲，天然发酵，后期灭菌处理等工序精制而成。 *** 出来的酱油酱香浓郁、味道鲜美，风味独特。
家里基本上常年食用的都是厨邦酱油，不管是凉拌、炒菜、拌馅、蒸鱼、点蘸等等，来一点厨邦酱油，都可以保留食材原味，更能提鲜调味。
2、千禾酱油
千禾酱油，是四川眉山的一款酱油品牌，也是高端酱油品牌，是采用传统高盐稀态工艺的酿造酱油。千禾的酱油以零添加系列为主，像一般市场或者大超市推广的都是零添加千禾酱油。其配料成分也只有水、非转基因黄豆、小麦、食用盐。
千禾酱油除了零添加系列之外，也有高鲜系列。不过高鲜系列其配料成分也是添加食品添加剂的，所以大家选购千禾酱油的时候，如果只是认准了零添加系列，那一定要看清楚配料成分。
与其他酱油对比，千禾酱油的口感也是比较优质的，酱香浓郁，鲜香十足；并且千禾酱油也有多个不同的系列，分为有机、零添加、高鲜等几个档次，满足不同人群的需求，风味型酱油有蒸鱼豉油、白灼汁、油醋汁等等，用途也比较明显。购买的时候大家也可以根据各自的需求选择不同口味的千禾酱油系列。
3、李锦记酱油
提到哪个品牌的酱油更好吃？自然也是少不了李锦记酱油的，同时也是一个非常大的酱油品牌。李锦记品牌酱油创建于1888年，目前业务遍布五大洲100多个国家和地区，同时也是国际知名的中式酱料品牌，实现了“有华人的地方，就有李锦记酱油。”
李锦记酱油品质优良，选料上也是十分的讲究。精选优质黄豆及小麦粉，经过双重发酵而成，提炼精华中的精华。并且李锦记酱油也是酱香浓郁，而且鲜香十足。尤其是用来红烧，不管是上色、还是味道上都比其他酱油更优质一些。
4、欣和六月鲜酱油
欣和六月鲜特级原汁酱油，与千禾酱油一样，也是真正的零添加。采用的食品级脱脂大豆，并且它家的酱油用到一个新技术，可以在降低含盐量的同时保留住酱油的鲜香味。
欣和酱油加工原料，选用的是东北非转基因大豆和山东优质冬小麦，采用高盐稀态发酵工艺的欣和味达美味极鲜酱油，打破了传统生抽、老抽的概念，足期发酵分解蛋白质所产生的氨基酸，让酱油尝起来味道非常鲜美。
家里有了小娃娃之后，基本上选择的都是欣和酱油，并且好多系列不同的酱油口味，用途也都比较广。尤其是“欣和六月鲜上海红烧酱油”，对于做红烧肉来说，上色更持久、红亮，不易氧化变黑。
5、致美斋酱油
与以上三种酱油相对比，致美斋酱油虽然名气上没那么太知名，但致美斋酱油的味道也是非常的优质。尤其是在广州等地，致美斋酱油是当地老百姓首选的酱油之一。
致美斋酱油品质优良，在选料和 *** 上也都较为讲究。如其中知名系列“天顶抽”， *** 时不仅要求味鲜、色浓、体凝、醇香，在 *** 作规程上更是一丝不苟。
只不多与以上几种酱油相对比，致美斋酱油品牌宣传力度就小了很多，购买人数也比较少，知名度也低了好多了。所以除了在广东当地之外，很少有人会选择致美斋酱油。但之前广州朋友带过一瓶纯正的致美斋酱油，味道是真的一点都不逊色，不管是红烧、凉拌、炒菜，酱香味都非常浓郁，着色和调味上也都是非常优质。
谁说老玩家不能创新？李锦记蒸鱼豉油精准 *** 全新细分品类在消费市场上，新玩家们想打老玩家，最有用的一种办法其实是定义全新的细分品类，然后以开创者的身份，把自己在这个细分品类上做成头部品牌。
这道理其实一点儿也不新鲜，就是著名的 *** 理论给出的创新攻略，功能切分得越细，卖得就越多。
不过，老玩家难道就只有挨打的份？老玩家们就没法创新了吗？非也。
其实，老玩家们深谙其道，每一个老玩家也都是从新玩家做起的，只是发展到一定规模以后，可能有些老玩家逐渐失去创新的动力，而有些老玩家则是把每一次创新都当成自己的一次再创业。
今天举例来说的这位老玩家，就是创新的一个典型 *** 。说它靠创新一款单品再造一个品牌也不为过，它就是李锦记。
-01-
百年李锦记的“老”与“新”
中国有多少家百年企业？屈指可数，十来余家，李锦记就是其中的一个。
1888年，李锦裳先生于广东省珠海南水镇创立李锦记。最开始李锦记是以蚝油产品起家，因其蚝油产品口味鲜美特别，迅速打开市场，名声大噪。如今，历经133年的持续发展，李锦记已成为一个家喻户晓的酱料王国。
蚝油产品无疑是李锦记的灵魂和根，尽管历时多年，仍然在市场上广受好评。不过，守着一款产品哪能支撑一个百年企业的长久发展，李锦记看到的绝不是眼前的一点利益，而是更广阔的星辰大海。
蚝油产品市场上的跟进者太多，也会被稀释掉不少品牌价值。但李锦记需要挑战的不是同行，而是突破自己，重新为行业立标杆。
都说老品牌创新不易，时常遭遇创新者窘境，这是对于任何一家像李锦记这样庞大的企业组织都需要面对的问题。然而李锦记在已然饱和的酱料市场上，又一次开拓创新，摆脱了人们对传统企业的固有认知，1997年，李锦记创新研发出“蒸鱼豉油”，它在酱油这个大品类下，再切分出一个细分品类，针对一个蒸鱼场景下的问题解决办法，开发出一个新的增量市场。
市场上很多品牌都在学习李锦记，但李锦记的蒸鱼豉油的横空出世，为李锦记打造了一个全新的品类护城河。如今，李锦记的蒸鱼豉油已经成为该细分品类的代名词，一直被模仿，但从未被超越。
-02-
“蒸鱼豉油”的魔力在哪？
纵观调味品行业，中国传统文化骨子里带来的饮食文化，为我国调味品的发展奠定了坚实的基础。
很多人出门旅游，总喜欢带一瓶酱料，为什么酱料的魔力那么大？因为人的味觉是有记忆的，一款好的酱料，一定具备极好又稳定的口感，让人就算远离家乡，也能品尝到熟悉的味道。
让人一吃就能记住的味道，“蒸鱼豉油”做到了。
1. 匠心独造，极致好味道
研发“蒸鱼豉油”的灵感，是李锦记集团 *** 李文达先生一次偶然的机会吃蒸鱼“吃”出来的。
经过李锦记研究人员的反复研发，终于诞生了豉香浓郁、味道鲜甜的李锦记蒸鱼豉油，因其极致又稳定的好口感，成为了众多厨师的必备酱料，也迅速风靡大江南北。
被誉为中国食神的李耀云 *** 也参与了李锦记蒸鱼豉油的研发。
李耀云 *** 回忆起全程参与产品研发的过程时说到：“一款经典调味料的研发背后，真是不简单。比如酱汁颜色过深，但偏偏蒸鱼需要汤底清澈；口味偏南方，甜味太甜，但这款蒸鱼豉油不只是为了江浙沪和广东开发，而是需要全国推广！”
李 *** 定下的基调和方向，成为了李锦记蒸鱼豉油的研发调 *** ：降低甜度，颜色要自然，但豉香绝不能少。
李耀云 *** 是中国元老级注册中国烹饪 *** 、国宝级烹饪 *** ，从厨60年，为世界厨师联合会国际评委、国家级一级评委，曾在第十七届世界奥林匹克烹饪大奖赛担任国家队队长，获得七金、一银、一铜。
讲李锦记蒸鱼豉油的优势时，李耀云 *** 自豪地说：“这款蒸鱼豉油虽说是一款酱油，但它独特的咸鲜味能够更完美地激发出食材本味，更附有适度的甜味和豉香味，这些是它更大的特色。它既可以作为蒸鱼时的主要调料，保证原汁原味，调味其他菜也一样游刃有余。它以醇厚温润的滋味包容了各种食材，赋予菜肴极其丰富的层次感。在我心中，李锦记蒸鱼豉油是调味品中的一枝独秀。这与它的酿造工艺是分不开的，也是那些勾兑出来的酱油根本没法相提并论的。”李耀云 *** 如是说，“简单的事情不简单，做菜是这样，调味也是这样。”
在众多专业厨师的眼中，蒸鱼豉油的地位不可撼动。如豫菜 *** 陈伟所言，李锦记蒸鱼豉油是蒸鱼豉油标准的制定者；瓯菜宗师潘晓林 *** 认为，李锦记蒸鱼豉油已成为温州人胃的“灵魂”底味；鲁菜 *** *** 评价李锦记蒸鱼豉油的特点：增味，不争味。川菜 *** 赵志新评价李锦记蒸鱼豉油的包容 *** 和创新 *** ：与川菜有异曲同工之妙，海派国宾宴 *** 严惠琴更是表示，用一次就成为了真爱。
2. 能蒸善炒，一款就够用
蒸鱼这道菜是中国人家喻户晓的一道菜。李锦记蒸鱼豉油的 *** 从这个细分领域的切入，对于餐馆和家庭都非常有针对 *** 。
从一个细分领域打开了市场之后，一些厨师在使用的时候发现，李锦记的这款蒸鱼豉油不仅仅可以用来做蒸鱼这道菜，而且应用至其他菜式使用效果也非常好。
蒸鱼豉油赋予到蒸鱼这款菜式的是清亮的汤色和鲜美的口感，但你可能想象不到的是，李锦记的蒸鱼豉油竟然可以被用在重油重辣的川菜领域。
川菜 *** *** 赵志新就发现并且把蒸鱼豉油应用其中。众所周知，川菜的调料偏向于使用豆瓣酱、辣椒酱，对于创新菜式来说是有 *** *** 的，这也是赵志新 *** 开始使用李锦记蒸鱼豉油的根本原因。
他的好几道 *** 菜都是只使用李锦记蒸鱼豉油就能完成的菜式，其中一道豆豉蒸江团，这道菜在蒸完后一定要用李锦记蒸鱼豉油来淋味，这样才能将江团的鲜提炼出来，拥有更佳的口感层次；还有一道民间菜鲜椒炒黄喉，在起锅前一定要烹入李锦记蒸鱼豉油才能激发出黄喉的鲜香。
对于海鲜菜式的应用，李锦记蒸鱼豉油也不在话下。
瓯菜 *** 潘晓林，就成功的把蒸鱼豉油对海鲜的妙用发挥到极致。在温州有一道民间菜叫红烧鲶鱼头，几乎家家都会的一道菜，而潘晓林 *** 则是将传统酱油改用为李锦记蒸鱼豉油，既祛除了鲶鱼头本身的腥味，同时使海鲜的肉质变得鲜香。
此外，还有很多经典的菜式，靠一瓶李锦记蒸鱼豉油，在不同的厨师手中演绎出不同的味道。
例如，豫菜 *** 陈伟就把蒸鱼豉油应用到了河南家喻户晓的胡辣汤上，在胡辣汤烹饪过程中加入了李锦记财神蚝油和李锦记蒸鱼豉油，使汤鲜味美，后味醇香。不易挥发的李锦记蒸鱼豉油，又增添了独特豉香，让传统的名汤大放异彩。
对于厨师尚且如此，对于家庭做菜就更是不在话下，例如“剁椒鱼头”“小炒肉”“手撕包菜”等家常菜，李锦记蒸鱼豉油都真正能做到“一步到味”。
3. 方便使用， *** 式做菜
家庭里面做菜一般都图简单方便，味道也要好，但是很多人并没有专业厨师对调味品那么精准的认知和判断，更多追求的是“简单好用”。
蒸鱼豉油作为一款复合型调料的妙用就在于此，作为标准化的食材，使用起来极其方便，一款产品就足够替代三五种调味， *** 式的 *** 作方式，加上最后还很不错的菜色和菜品，极大地解决了很多人做菜的烦恼。
4. 独一无二，从未被超越
李锦记不仅是蒸鱼豉油这个品类的首创，从口味上也做到了独一无二。这就导致不管有多少品牌跟随李锦记出了蒸鱼豉油，这款产品对使用过它的人来说，基本不会再换。
不仅仅有众多的专业厨师对李锦记蒸鱼豉油口味上面的认可，笔者采访了一些做调味品行业的经销商，不管有没有经营过李锦记产品，发现大家都有一个共同点，产品口味绝对没话说，这也是别的品牌没法与之竞争的核心原因。
对于经销商而言，大品牌，品质好，口味好，广受欢迎，售后无忧，都是他们选择李锦记蒸鱼豉油的原因。而李锦记不仅仅在产品本身给到了经销商足够的信心，更是在品牌力的打造以及产品的营销推广上下足功夫，比如持续地做消费者教育，加强消费者心智占领，开拓新消费场景等等，这些对于经销商而言，非常务实、稳定、安心。
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“蒸鱼豉油”的未来：前景可期
在消费升级的新时代背景下，李锦记蒸鱼豉油迎来了更多新的发展机遇。
以前李锦记蒸鱼豉油的消费群体，可能更多的是餐馆的厨师和家庭主妇，而现在，它又多了一个新的潜在客户群体，年轻的家庭消费者。
今年年初的 *** 期间，宅家经济爆火，一些半成品食材，一人食产品都得到了飞速的发展和广泛的普及。越来越多的年轻人开始关注这种健康又方便的家庭用餐场景下的食材，发现除了外卖，可能还有更多更好的选择。
根据民政局的数据显示，2018年我国单身成年人口高达2.4亿人，其中超过7700万成年人是独居状态，预计到2021年这个数字将上升到 *** 00万。随着单身人群的不断壮大，适合一人食或者家庭餐桌的产品，将成为未来餐饮食材的重要增长点。
这些新的年轻人群，他们需要简单地、 *** 化地做饭，我们发现，厨房的工具正在变得 *** 化、平民化，做饭会变得简单，食材也应该变得简单。
所以说，新时代背景，不仅给了新产品发展机会，更是给了很多优秀的老产品机会。李锦记蒸鱼豉油这款产品，从研发出来的那一刻起，就是奔着极致的产品体验而去的，它是非常超前的一款产品，压根没有给后来者机会。从产品利益点来说，它不仅美味，更结合了健康化、标准化、方便化的食材特征，未来有很大的增长空间，前景可期。
调味品行业专题报告：三个维度解析行业发展趋势，静待基本面改善（报告出品方/作者：国金证券，刘宸倩）
一、复盘历史：立足必选属 *** ，借消费升级之风
2000年后，我国调味品行业正式崛起，回顾我国调味品行业发展历史，我们发现，行业成长与居民消费水平息息相关，随着我国人均可支配收入提升及居民消费升级，具备极强 *** 及集中度提升逻辑；且由于调味品口味粘 *** 强，无论是快速扩展的“黄金十年”还是之后降速进入的量价转换期，行业格局均基本保持稳态，我们预计未来行业龙头份额可以持续稳步提升。
1.1 快速扩容（2002-2011）
调味品标准化带来“黄金十年”，渗透率提升指引行业繁荣。2002-2011年又被称作我国调味品行业的“黄金十年”，在该阶段，随着城镇化率的提升，以酱油为 *** 的基础调味品以标准化产品的形态进入市场，形成对散装调味品的强势替代，并凭借其高质量快速形成老抽、生抽等大品类，成功教育了市场，市场整体随着标准化调味品的渗透率提升而扩容，因此以“量增”为主，在此期间大量竞品被吸引进入行业，市场格局高度分散，呈现“扩容式竞争”状态。这十年间行业规模CAGR高达25%，增速更高曾达到35%，并孕育出了海天、厨邦、李锦记等大规模平台型调味品企业。
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与餐饮行业共繁荣，餐饮渠道成长为核心放量渠道。我国在“黄金十年”间成长起来的调味品头部企业大多呈现出高餐饮渠道收入占 *** 状态，因此餐饮行业的繁荣是支撑行业“黄金十年”的重要因素，在我国餐饮行业2009年收入增长减速后，调味品行业成长亦在2011年左右降速结束“黄金十年”，二者的成长呈现高度相关 *** 。但同时，B端对 *** 的高度敏感 *** 使得餐饮渠道长期利润空间偏低，故在“黄金十年”期间，行业整体以量升为主，价升缓慢。
1.2量价转换（2012-2017）
宏观周期轮动压力频现，量增逐步向价增过渡。2012年起，受宏观经济增长降速及高基数影响，调味品行业“黄金十年”结束，叠加成本压力周期 *** 显现，年增速下滑至10%左右。但与此同时，我国城镇化率、居民可支配收入水平等均加速提升，调味品作为必需消费品首先受益。调味品 *** 与CPI拟合较好，同时波动较CPI更为稳定平缓，我们认为主要?系?调味品消费频次低、支出占比小、单品 *** 不高，同时作为生活必选消费品，消费者 *** 敏感 *** 较弱，因此行业周期 *** 提价以平滑成本波动或调节渠道利润均有较大空间（如海天在2010、2012及2017年分别针对原材料或包材 *** 上行进行过提价，仅2014年提价系拓宽渠道利润），从零售口径来看，我国调味品黄金十年间受益更大的酱油已经从2015年转入价升量减阶段。
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1.3产品升级（2018至今）
下游景气度恢复，借势居民消费升级。2018年以来，宏观经济再次进入上行周期，消费需求恢复，下游餐饮行业景气度高涨伴随外卖市场蓬勃，为行业扩容带来新机遇，但同时，成本端压力仍然是影响行业的重要因素，在成本上行对行业供给的冲击下，行业集中度提升速度边际加快，而头部企业具备强规模效应、品牌力及议价能力，在市场份额的抢占过程中首先受益，行业份额加速向头部挤压。但市场竞争加剧亦导致对提价空间的挤压，2018年起，在应对行业成本压力时，少见头部企业对主要产品进行提价以直接对冲成本上行（酱油龙头海天味业自17年起再无大幅提价动作），而是倾向于采用产品迭代及推出新品实现产品的结构升级，从而间接推动行业均价上行，扩大利润空间。
从食盐到酱油再到复合调味品，行业产品功能化升级逻辑未变。我国调味品“黄金十年”间成长最为突出的酱油，本质上是一种对食盐形成替代的调味品，并且随着品类的成长与居民烹饪调味需求的升级，先是由生抽、老抽升级至高鲜酱油，演化出“增鲜”功能，从而进一步味精与鸡精形成一定替代，再逐步分化出蒸鱼豉油、面条鲜等年销值超10亿元的功能 *** 大单品，一步步简化居民烹饪过程。
而反观我国当前成长最快且本次 *** 居家期间市场教育程度大幅提升的复合调味品，是由两种或两种以上的基础调味品经特定方式加工制成的调味品，对C端来说，将消费者自行将基础调味品混合使用的工序提前至生产端，从而进一步降低了烹饪难度、使用时间及失败率；而对B端来说，标准化的复合调味品有助于降低后厨运营成本、缩短出餐速度并支撑连锁化扩张；同时，将消费场景进一步按照不同菜系、菜式进行了细分——本质上与原本酱油的升级路径逻辑一致，即在我国C端人均可支配收入增加、家庭规模缩减、生活节奏加快以及B端餐饮连锁化提升要求上游供给标准化、外卖业繁荣倒逼出餐速度加快的趋势下，满足了B、C端共同的对烹饪便捷 *** 的需求。
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“黄金十年”扩容升级逻辑正转入细分赛道。回顾20年 *** 期间调味品板块表现，复合调味品及健康概念化产品的成长显著领跑调味品板块，例如复调头部企业天味20年营收同比增长36.9%，同比19年进一步加速；主打“零添加”中高端 *** 的千禾20年营收?亦?实现同比25%的增长，延续19年稳步增长趋势，二者均受益于 *** 居家消费，规模成长速度显著快于海天及中炬。我们认为，我国调味品行业发展仍延续与居民基础消费高度相关的底层逻辑不变，当前调味品板块整体增速虽不复“黄金十年”，主要?系?以酱油为主的传统成熟调味品渗透率较高、体量较大。从细分赛道角度来看，“黄金十年”成长逻辑正转入 *** 后快速崛起的复合调味品及健康化升级两大细分赛道，当前复合调味品及高端酱油市场均以近20%的CAGR扩容，且渗透率及市场集中度提升仍有广阔空间， *** 期间消费者教育加强后有望进一步加速成长。
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展望未来，我们认为我国未来调味品行业的发展将呈现出以下特征：1）随着消费升级，消费者愈发趋向为产品口味、品质与品牌付出溢价，行业头部品牌有望凭借强品牌力与推新能力紧跟行业风向；2）行业横向趋向功能化细分与消费场景多元化，企业跨赛道业务拓展趋向频繁；3）行业纵向趋向层层递推高端概念化；4）竞争格局由行业混战趋向品牌竞争，随着市场集中度提升，行业头部量价齐升。例如，我国酱 *** 业横向产品矩阵已高度丰富、成熟化，出现了酱 *** 业及蚝 *** 业中市占率分别超20%与70%的龙头海天味业，且已经进入纵向产品升级的零添加、原酿造以及有机等高端概念产品拓展阶段。
二、对标海外：行业成长循健康与功能两大主线，龙头跑出有赖于平台化发展
2.1 复盘海外调味品行业发展历程：便捷需求催生复合化，老龄化趋势促进健康化
对标与我国饮食习惯最为相似的日本调味品行业，其行业发展与国内调味品龙头龟甲万的产品发展历程息息相关。日本酱油产量自二战后首次下滑，虽然之后随着社会经济重建与发展，酱油出货量在70年代达到巅峰之后再次进入持续的平缓下行通道，我们认为，这与我国自15年起酱油产量持续下滑的走势高度类似。
而从酱油产量缩减的原因来看，日本调味品行业主要?系?随着民众生活习惯与消费需求的转变进入了内部结构 *** 调整与升级，可以具体分为健康化与功能化两大主线方向。
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健康化升级主线：80年代初，随着日本进入老龄化国家行列，消费者对饮食健康的诉求上升，日本国内开始减盐运动，对此，1980年龟甲万率先在业内推出低盐酱油，成功受益于健康饮食热潮的市场扩容红利，并在此后接连推出豆含量更高的丸大豆酱油、主打有机概念的特级有机酱油，在此期间，公司酱油业务中健康酱油的占比从1998年的34.6%快速上升至2002年的48.4%，2010年，公司在此前健康概念基础上加码“随时新鲜”理念的鲜榨系列酱油推出，系列营收2011-2015年CAGR高达68%，在公司日本市场的营收占比提升至18%，对公司核心酱油业务的可持续成长提供了全新的支撑。受益于健康化产品升级理念，龟甲万在日本酱油市场中的市占率一直保持上升的趋势。2010-2015年间龟甲万在日本酱油市场的市占率上升了2.5%，而第二大的Ya *** sa和第三大的Shoda的市占率分别仅提升了0.7%。
功能化升级主线：1）饮食西化：60-80年代，日本饮食出现西化趋势，居民对调味品的需求也转向适用于西式烹饪方式，同时，日本 *** 肉类进口，龟甲万一方面宣传酱油不仅适用于传统日式烹饪，亦可用于西式菜肴只做，另一方面推出适宜于烹饪红肉的烧肉调味汁，日本调味品市场趋向风味化；2）烹饪便捷化：60-80年代，得益于 *** 战争期间美国支援日本制造业发展+所得倍增计划+东京 *** 会，日本经济发展进入快车道，同时产业结构重心从第二产业向第三产业转移，社会中女 *** 工作比例提升、家庭小型化、生活快节奏化，此类趋势均使得家庭烹饪时间缩短，居民愈发倾向于追求更快捷简单的烹饪方式，因此一方面酱油及食醋等基础调味品趋向风味化与功能化（如鲣鱼汤酱油与昆布酱油），另一方面复合调味汁需求崛起，对细分菜式烹饪场景进行需求挖掘，打开调味品行业的全新发展曲线。
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2.2 复盘海外调味品龙头公司：与行业共繁荣，平台型企业是最终形态
我们对调味品海外龙头公司的发展历程进行复盘，发现海外龙头多呈现出借大单品起家-品类多元化拓展-整合产业链形成平台型企业的三大发展阶段：
1）早期，行业需求扩容升级，标准化造就大单品。味好美、卡夫亨氏、丘比、龟甲万等当下的国际龙头公司的起家大多受益于调味品行业产品标准化需求快速成长的风口，以龟甲万为例，17世纪日本经济发展迅速，城镇化率提升，居民烹饪需求开始由食盐等原始调味品向酱油快速转化，但此时的酱 *** 业仍以小型家庭酱油工坊形式为主，1909年龟甲万建立日本之一座全自动酱油酿造工厂，缩短酿造时间亦形成了规模化生产，从而正式拉开了日本酱油工业化生产的帷幕，1952年龟甲万在日本调味品市场中市占率达到14%，其中85%来自酱油业务，此后公司更是凭借酱油这一大单品开启国际化，当前在美国零售酱油市场中的市占率长期稳定在57%左右。在美国，卡夫亨氏也以番茄酱大单品起家，并长期在这一单品上深耕，持续改良配方，稳定占据美国番茄酱市场50%以上份额。
我们认为，海外调味品龙头往往在行业早期扩容式无序竞争中即崭露头角，而契机则在于为行业提供了标准化与规模化的产品，一方面助力市场更好地渗透、扩容，打开规模增长天花板，公司既受益于行业风口亦进一步造就了行业繁荣；另一方面，公司凭借领先行业的大单品，自身能够完成原始资本的积累，同时以产品力拉动品牌力与渠道力，为将来的持久经营奠定良好基础。
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2）中期：多品类发展，巩固已有份额，寻找最新增长点。随着居民消费升级，市场对调味品的需求亦在不断发生改变，1952年起，日本酱 *** 业增速放缓，龟甲万公司立足于自身凭借酱油形成的突出品牌力与渠道力，开启了国际化拓展与新品类建设，公司的番茄制品业务（含番茄酱、番茄饮料、番茄复合酱料）及酒类业务均布局于70年代，此后还陆续跟随市场需求推出烧肉酱料、豆浆及复合调味酱汁，20年调味料及无酒精饮料营收占比已经超过酱油业务，成为公司规模的重要组成部分。无独有偶，以香辛料起家的味好美亦在同一时期通过兼并收购拓展业务布局，当前在在全球超 150 个国家中拥有共 32 个品牌，母品牌味好美自身即拥有香辛料、复合调味料及调味酱等产品。
我们认为，立足大单品的龙头企业更具备发展多元化业务的基础与能力，对市场需求的 *** 布局更加密切，同时在多元化拓展的过程中，其自身品牌力与渠道力更有效提升了业务拓展的成功率，在此阶段，龙头企业的核心大单品由一个拓展到了多个，有效地平滑了单一业务经营风险，同时保证了持续受益于最新调味品需求风口的成长红利。
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3）后期：产业链整合提升效率，平台型调味品公司形成。在经历品类扩充与多业务发展后，调味品头部公司已经具备领先行业的业务规模与渠道 *** ，对市场份额的吸收已经初步完成，在市场竞争中立于绝对的领先地位，此时，海外龙头公司往往选择将收购兼并范围延伸至上下游，对产业链进行整合，从而降低上游原材料成本与下游渠道结构、景气度等变化对公司业务的影响，进一步扩大规模效应、提升经营效率，形成平台型调味品企业。
如味好美在持续收购腌泡汁、植物香辛料等调味品业务的同时，于1986年收购旧金山的韭菜供应商 Ar *** nino Farms，向上游布局原材料业务；亨氏借第二次世界大战后经济重建之机，在下游收购雷默兄弟公司、斯达-基斯特食品公司、奥尔-艾达食品公司等，并在2015年与卡夫公司合并，成为全球第五大食品和饮料公司，实现调味品、奶酪制品、肉制品等多领域发展的平台型公司；而龟甲万亦在下游开设餐厅，在上游亦有大米种植布局，形成与公司主营产品的协同作用。
我们认为，1）从行业来看，随着我国居民生活节奏加快，我国当前行业需求已经从基础调味品逐步转向复合调味品，具体表现为味精（原始调味品）产量长期处于下行通道，以及酱油（基础调味品）产量也自2015年起收缩，因此，我国进入老龄化社会叠且居民生活节奏加快，叠加 *** 居家便捷烹饪场景对市场进行教育，行业健康化消费需求升级有望对标日本行业历史加速凸显，看好我国调味品行业功能化与健康化产品的成长空间；2）从企业来看，我国调味品行业酱油头部企业已经初具多元化业务布局的雏形（如海天的酱油、调味酱及蚝油三大核心业务布局），当下对复合调味品的布局已经启动，未来有望凭借头部品牌力及强渠道力，在持续巩固提升自身传统业务的市场份额的同时，发展多种调味品成长曲线，对调味品多赛道份额进行整合。
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三、当下的困境及机遇：多重压力下Q2业绩低预期，头部企业经营韧 *** 有望加强
3.1 短期多重不利因素叠加，部分随时间推移正在减弱
近期调味品板块调整幅度较大，且21Q2整体业绩表现低于预期，主要源自行业面临多处调整及景气度承压，站在当前的节点上，我们认为前期预期增速将很难保持，原因主要在于：
近年资本大量涌入行业， *** 后供给爆发加剧竞争。调味品行业作为兼具高成长与高估值的优质赛道，近年来吸引了大量融资进入，尤其是2020年 *** 以来，资本投入调味品行业的频次明显加快，且方向集中转向复合调味品，导致短期内供给大增，高成长复调赛道竞争显著加剧。同时，去年 *** 使行业尾部出清，叠加大量跨赛道竞品（如金龙鱼、鲁花）入局，形成头部挤压式竞争程度加剧的格局。在这种情况下，头部企业均加大品牌及渠道建设投入以抢占市场份额，但竞品增加同时也带来获客成本增加的趋势，使得销售费用率进一步上行，利润端承压。
存销周期被打乱，需求弱恢复使基本面承压。20年 *** 以来行业经历两轮补库存，之一次出现在20Q2，主要系 *** 冲击下C端需求超预期快速消化渠道库存，二季度行业复工叠加头部企业积极投放经销商支持费用，补库存需求强势反弹。第二次出现在21年年初，主要系20年底至21年初国内 *** 反复，经销商及消费者基于 *** 居家场景再现的预期而增加囤货，且部分经销商为追赶完成20年全年任务，年底压货向后结转，导致今年上半年渠道库存高企；同时，需求端来看，近期华东渠道反馈，1-7月整体调味品同比增长不到10%，其中餐饮渠道仅同比增长4-5%，且7月受 *** 反复影响，单月同比下滑明显；C端出货频率提升但单次使用量有限，故B端与C端并非简单的此消彼长关系，整体使用量依然有 20%左右的流失。
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新一轮成本上行区间使利润端承压，叠加库存积压，向下游传导困难。一方面，行业头部竞争加剧，挤压提价应对空间，行业内议价能力领先的海天已明确年内无提价计划；另一方面，我国当前宏观经济尚处调整恢复期，调味品作为居民必需消费品，头部企业承担一定社会责任，因此提价上面还临政策压力。近期头部企业反馈，如明年成本压力上行趋势仍然保持，不排除行业 *** 提价的可能 *** 。
3.2 行业长期集中度提升逻辑不变，静待基本面改善
3.2.1行业端：餐饮连锁化提升利好头部品牌，社区团购渠道梳理有序推进
餐饮渠道： *** 期间餐饮行业关店率提升，连锁化利好头部品牌份额提升。 *** 期间因线下门店客流减少，对餐饮行业的资金链条造成打击，叠加成本压力凸显，因此多数中小餐饮企业退出，行业关店率显著上升，商圈空白商铺增多，而连锁品牌则呈现逆势扩张趋势。我们认为主要系餐饮连锁门店标准化程度高，抗风险能力更强：
一方面，为了应对上游成本压力的转嫁，餐饮连锁业态趋向于门店“轻资产化”以优化单店模型，从而提升门店周转效率与拓店效率，因此，连锁业态对供应链上游的产业化程度及规模效应要求更高，多使用半成品与复合调味品，以有效节约原料采购成本、后厨面积及员工人数，同时实现稳定快速的出餐，故复合调味品市场规模扩张将大大受益于连锁餐饮市场成长加速。另一方面，连锁业态形成的规模效应使营收增速其具备高于全餐饮行业平均水平，将是未来行业成长最快的核心业态，因此连锁化率的提升有助于调味品行业下游占比更高的餐饮渠道扩容，而连锁企业对稳定品质的高要求将使得兼具强研发定制与渠道能力的调味品头部品牌首先受益，有利于头部份额提升。
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社区团购渠道：主要作为补充 *** 渠道，尚需布局融入。1）整体来看，该渠道当前保持了三位数增长，但基数较低，覆盖区域及产品量均有增加，且结款过程顺畅，厂商及渠道均乐于做该渠道；但整体占比仍较小，仅作为补充渠道；且仍存在消费者体验、利润低等问题，建议谨慎看待未来走势。2）投放策略来看，厂商希望在该渠道孵化新品、处理KA渠道滞销品，找到原有产品增长空间，当前渠道反馈头部企业受影响较小，线下价盘相对稳定。3）最新反馈：头部企业均认为社区团购渠道当前“烧钱”引流模式的长期可持续 *** 较低，预计渠道格局稳定之后折扣水平与KA渠道接近，8月起已观察到消费者开始向传统线下渠道回流的现象。
KA渠道：景气度下滑，但相较社区团购仍具强不可替代 *** 。当前市场普遍担忧社区团购渠道对KA渠道的分流，我们认为：1）社区团购作为新零售渠道，头部厂商必须提前布局抢占，有利于培育品牌形象与消费者熟悉度；2）KA渠道具备更复杂多样的产品结构及即时获取的便利 *** ，对 *** 敏感度不高的消费者来说仍具较强不可替代 *** ，且社区团购的质量、售后等问题仍严重影响消费者购物体验，如华东渠道反馈，6月商超渠道动销环比改善10%以上，主要系华东地区的社区团购3月大力推广引流走的部分消费者回流。因此，长期来看，社区团购与KA渠道实际上是相辅相成的关系，故当前各大厂商在社区团购渠道中抢占的是竞品而非自身KA渠道的量，KA渠道未来仍是头部厂商对C端进行产品结构升级的重要投放及建设渠道。
3.2.2企业端：内修机制外筑壁垒，调整中蕴含成长空间
面对上半年行业多处调整及压力上行，头部企业大多均迅速反应，从公司内部机制、库存消化、渠道管理等多方面积极采取措施应对：
海天味业：近期公司反馈，1）库存：8月起渠道库存已开始好转，公司注重实销与持久经营，不会为了完成目标向经销商压库存、 *** 次年业绩；2）渠道：6月公司已成立专门部门对社区团购渠道进行对接，正在稳步推进渠道规范与融合，且公司渠道掌控力强、合作经销商适应 *** 突出，当前已观察到社区团购分流走的消费者开始出现向传统线下渠道回流的现象；3）竞争：头部企业议价及谈判能力突出，且行业标准趋严，短期内竞争格局不会发生较大转变，对于成本上行压力，也不排除未来提价的可能 *** 。我们认为公司品牌力突出，渠道韧 *** 强，经营管理反应迅速，建议关注四季度需求改善情况。
千禾味业：近期华东渠道反馈：1）动销及库存：千禾线下主要依托KA渠道，但18年KA渠道来客数持续下滑，叠加20年 *** 形成高基数，上半年预计有双位数相对增长，但距公司上半年26%增速目标仍有缺口；库存方面，年初及春节压货已基本消化完毕，KA渠道库存很低；线上方面，618后线上目标完成情况较好。2）费用投放：公司21年上半年在江苏地区集中投入三期广告费用，合计超1亿元，主要意在提升零添加品牌好感度及消费者熟悉度，利于进一步推进渠道渗透。3）渠道管理：19年底-20年上半年表现较好，今年4月后采用聚焦策略、收紧管控费用，希望做更细致的分化；6月起社区团购渠道收回电商部，由公司直营、徐毅总亲自 *** 作，优势在于可以动用电商部针对 *** 研发新品权力打造适合社区团购渠道的产品及 *** 形象。
颐海国际：近期渠道反馈，1）动销：7-9月整体增速已经转正，整体增幅18%+，增长主要来自底料和方便速食（老品）拆分后新增的经销商与网点，以及去年同期低基数。2）库存：目前公司渠道库存情况良好，主要系公司对经销商库存的管理非常严格，不允许经销商压货，经销商正常订货频率与出货频率同步机制调。3）机制调整：公司上半年再次取消20年8月设立的区域长职位，恢复以合伙人为主的扁平化结构将之前收回的合伙 *** 利放还，使其能够更加灵活自主地处理自己的市场。公司当前研发机制 *** ，设立多品类小组，以区域为单元来做新品的研发，做好区域再推向全国。
4）渠道建设：持续扩大卖场“零库存”实施范围，区域分仓数量增加到10个，持续优化渠道库存，促进渠道健康发展。5）新品推广：上半年公司开发了17种新品（9款中式复调，8款方便速食），其中冲泡系列是今年主推产品，公司在淡季期间加大市场投入，调整了经销商终端 *** 、让利消费者，同时调整了经销商销售渠道、细分网点，协助经销商做核心网点的活动规划，有效强化了经销 *** ，为下半年及明年推新做好了准备；产能方面，上半年有霸州一期（1万吨）及开封两大工厂投产，下半年预计还有漯河（30万吨）及肇庆一期（1.8万吨）工厂投产，有望缓解方便速食产品产能瓶颈，利于下半年及明年新品铺货大面积铺开。
天味食品：营销结构方面，公司20年按照“全员赋能”思维，针对不同渠道设臵了专业化的能力中心，当前已经将营销中心精简划分为零售事业部、电商事业部、餐饮事业部三大事业部及品牌中心，形成扁平化的营销架构；21年针对“大营销”战略下工作中的不协调与不统一问题，公司迅速总结改进，21年起全面构建一级组织“战略市场中心”，将品牌建设提升至公司核心战略层面，综合引领战略、品牌、营销和产品创新工作，积极推动品牌传播“品销合一”；此外，20-21年公司连续落地股权激励计划，21年计划进一步扩大了中层管理人员的授予人数，且向销售端一线人员倾斜，意在保障并绑定核心员工及团队的利益，有效激发一线销售人员积极 *** 。
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四、风险提示
餐饮景气度恢复不及预期。餐饮渠道是调味品行业下游重要放量渠道，若其需求景气度持续弱恢复或出现较大需求流失，将会拖累行业公司的规模成长。
原材料 *** 大幅上涨。若上游原料 *** 大幅波动，将会对行业公司业绩产生一定的影响。
行业竞争加剧。若未来行业竞争进一步加剧，各公司费用投放超预期，将会进一步影响整体业绩表现。
食品安全问题。食品行业安全是首要标准，若出现食品安全问题，将会严重影响各公司口碑与销售。
（本文仅供参考，不 *** 我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
2019CSR榜单发布 李锦记荣获“市场责任影响力企业”奖粤港澳大湾区，一个新时代下我国 *** 程度更高、经济活力最强的区域之一，自提出以来备受各界关注。今年，大湾区发展进程全面推进，湾区企业在此经济战略中机遇不断，在壮大同时发挥自身影响力，回馈社会，作出贡献。11月30日，“2019粤港澳大湾区企业社会责任影响力榜单”在广州发布，百年酱料企业李锦记凭借其品质责任、产品创新责任、公益实践等企业社会责任举措，荣获2019年“市场责任影响力企业”奖。
李锦记荣获2019“市场责任影响力企业”奖
“2019粤港澳大湾区企业社会责任影响力榜单”由羊城晚报社、商道纵横联合主办，通过专家调研团走访多家名企，严格评选后形成本年度更具影响力榜单。对此，李锦记中国企业事务总监赖洁珊女士表示：“李锦记能获得‘市场责任影响力企业’奖，我们深感荣幸，这是业内对李锦记企业社会责任范畴的又一重要认可。作为百年企业，未来，李锦记将继续秉持‘思利及人’核心价值观，发挥民族企业影响力，共同建设粤港澳大湾区。”
小茶寮大变身，洞悉商机再腾飞
发家珠海、植根香江、情系广州、走向世界、胸怀祖国，李锦记一直是百年企业的典范。时间追溯到1888年，李锦记创始人李锦裳先生偶然发明蚝油，自此至今已131年，李锦记也从当初的小茶寮发展成为拥有220多款产品、远销100多个国家和地区的跨国酱料集团。
*** *** 的消息传到 *** 时，李锦记集团 *** 李文达先生就表示“要成就一番大事业，必须要回到中国内地去。”20多年前，李文达先生洞悉酱油市场的巨大潜力和商机，在内地开拓酱油业务。李锦记在进军酱油业务之时，逐步改良生产设备、技术，并以优质非基因改造黄豆，配合传统发酵工艺，继而扩大生产规模，提升生产效率。李锦记江门新会生产基地酱油年产量由当初2,000吨飞升到今天超过60万吨，挤身为中国酱油生产龙头企业之一。
李锦记逾220款产品畅销全球
此外，产品创新亦是李锦记的市场影响力之一。李锦记不断推陈出新，创出多款脍炙人口的酱油产品，引领潮流：为方便消费者，率先相继研制出豉油鸡汁和蒸鱼豉油；随后，为照顾消费者在各种菜式调配不同酱油的需求，贴心推出一系列功能酱油产品如煲仔饭酱油、饺子酱油、辣椒酱油、甜豉油等。近年来，为满足健康新一代对健康产品的追求，李锦记又推出薄盐醇味鲜、减盐酱油、有机酱油、无麸质酱油等。无论是市场推动力，生产技术推动力，还是产品创新力，李锦记始终保持优势，走在行业最前沿。
100-1=0，恪守无暇见品质
企业的“市场责任”，最重要的体现便是产品的本身。而以高标准对待每一瓶酱料产品，是李锦记获得全球消费者青睐的关键。李锦记首创提出“100-1=0”的品质管理理念，认为“做100件事，有1件做错，便是等于0”，所以李锦记一直以来实施严苛、高度自律的品质管理流程。在李锦记新会生产基地里，有数千个酱油晒缸林立，每个晒缸身上的数字，都是产品追溯的标识。通过完备的产品追溯 *** ，李锦记可严密 *** 从食品原料种植、养殖和采购，到生产、流通、加工和配送等供应链的每一环节，实现可追溯管理，时刻保障食品的安全与优质。这就是李锦记实行的“从农田到餐桌”全程管控体系。所以，每一瓶小小的李锦记酱料都必须经历30多道工序，200多个质量 *** 点，以确保其质量无暇。
2011年，李锦记成为美国FDA（Food and Drug Administration,美国食品和 *** 物管理局）在中国全国 *** 审核活动开展以来，首家零 *** 通过审核的食品制造企业。2017年，李锦记再一次以零 *** 通过了美国FDA审核。正是因为卓越的产品品质，李锦记产品获得了社会及消费者的高度认可：2008年李锦记成为“北京 *** 会餐饮供应企业”；2010年成为“上海世博会酱料供应商”和“广州亚运会酱料供应商”； 2012年至2016年，李锦记产品三次入选航天员食用酱料，随“神九”、“神十”和“神十一”三次登上太空……
李锦记中国企业事务总监赖洁珊女士与媒体分享李锦记的品质管理理念：“100-1=0”
思利及人，发挥公益影响力
若要将李锦记独特企业文化高度概括，便是“思利及人”四字。“思利及人”是指做任何事情之前，首先要考虑事情会带给他人的利处。在这一价值观的指引下，李锦记积极履行社会责任，精准扶贫，与学校共育人才，发挥企业公益影响力。
2011年，李锦记首创“希望厨师项目”，全额资助经济上有困难的有志青年入读国家重点职高学习中餐烹饪专业，培养中餐烹饪人才。9年来，共资助了744名希望厨师，毕业396名，他们中有的在北京、广州、上海、成都等大城市的五星级酒店和知名社会餐饮工作，有的回乡创业，带领家乡脱贫致富。项目通过“扶志+扶智”，授人以渔，帮助一个个家庭。
2019级李锦记希望厨师开班仪式在北京及成都举行
今年，李锦记更创新 *** 地将“发扬中华优秀饮食文化”的使命聚焦在餐饮行业人才的建设上，结合广东省委提出的“实施粤菜师傅工程”号召，并在李锦记发扬中华优秀饮食文化的企业使命指引下，李锦记携手广州市旅游商务职业学校成立“李锦记粤菜师傅班”，助力培养粤菜烹饪的明日之星，打造粤菜师傅国际名片，以粤菜文化的传承创新推动行业发展建设。
2019年9月，首届李锦记粤菜师傅班在广州开班，打造粤菜新星
十年树木，百年树人。在众多回馈社会的项目中，李锦记更很重视新生代的培养。除了为人称道的“李锦记希望厨师项目”以及备受关注的“李锦记粤菜师傅班”外，李锦记还在全国4所重点职高院校设置企业奖教学金，旨在激发 *** 提高烹饪专业技能、为发扬中华优秀饮食文化培养储备人才；捐资建成清华大学“李文达医学与生命科学图书馆”，支持国家医学教育发展；积极支持国家航天事业发展，设立“李锦记航天奖学金”，助力国家培养航天人才。（文/金广 图/品牌提供）
我看不起你们这些喷海天的键盘侠！关于海天酱油我有话说我看不起这些键盘侠，因为你们只是无知的喷，我们作为一个人要理 *** 看待这个事情，比如我从来没买过海天酱油但是我没喷知道为什么吗？比如我讲几个 *** 你认知的事实！
千万别吃味精，吃味精掉头发？吃鸡精吧！到这里我已经笑不活了！
因为一些人WZ！你可知道那些天天嚷着不吃味精的人每天都在吃味精吗？大多数酱油里面都有一种成分叫做谷氨酸钠也就是你们口中的味精！鸡精的之一份配料表也是谷氨酸钠！鸡精是添加了更多食品添加剂的味精！味精不过是天然食品提取出来的鲜味产品，适量没什么副作用，当然烹调温度不超过90°以上鲜味还在
作为一个美食爱好者这些年我用过的酱油多了去了，日本龟j万， *** j兰，厨b，李j记，味d美，海t，珠江q，等等！
酱油到底分几种？生抽，老抽
作为非行业人我认为就普通老百姓家里分生抽，老抽就够了！生抽颜色淡，用于炒菜，拌凉菜，老抽用于着色做红烧类的菜肴，剩余的比如蒸鱼豉油(这个用的多，这属于符复合酱油的一种)，煲仔饭酱油，薄盐酱油，刺身酱油等等普通老百姓用的不多！
酱油到底怎么选？
先说结果，含有食品添加剂的我只会选1.2g/100ml氨基酸态氮以上的，没有添加剂的酱油我只会接受大于0.7g/100ml氨基酸态氮含量的！懂？有些人肯定会问我那你为什么还会选择带添加剂的，我告诉你，因为他好吃，比如我最近屯了一箱东g！还有最重要一个原因是因为比如今天炖鱼，突然发现老抽没有了，去超市太远，便利店又只有海t什么的，我就这样 *** 买了几瓶海t！因为便利店里面没有一个不含添加剂的酱油！
同样一个品牌酱油两种氨基酸态氮含量，也就两个等级
之一指标氨基酸态氮含量！同样是东G两个品质就不同之一个1.2g/100ml，第二个才0.4g/100mg
这个是1.25g/100ml的氨基酸态氮含量，算是天花板了，这属于含食品添加剂的优质酱油了
这个才0.4g/100ml，属于很一般很一般的酱油，我肯定不会买，这个是我老爸贪便宜买的，重点是便宜
先来几个购买记录，最开始的时候喜欢厨b，为啥呢，因为酱油的挑选之一要素就是看氨基酸态氮含量，厨b的味极鲜能达到1.3g/100ml以上，这就是我选择它的原因！普通酱油例如很多草菇老抽，什么的才只有0.4g/100ml，所以你们买的那些什么你懂的，一点意义没有
这种带食品添加剂的比如加了谷氨酸钠(就是味精)氨基酸态氮含量大于1.2g/100ml
后来又想追求小时候的味道，然后就开始买了没有添加剂的酱油，比如万字， *** 金，氨基酸态氮含量都在0.7g/100ml，这是我选择没有添加剂的酱油氨基酸态氮含量的底线！低于这个我不买
大概在18年时候买的金L
金L买的不少，万字买过几次，这些都是没有添加剂的酱油，不含谷氨酸钠
再后来就愿意用东G，即使现在有0添加的酱油我还是会用它，因为它确实好吃，你只需要舔一下两个酱油味道就可以品尝出来
这个酱油，味道也不错，但是也有很多带添加剂的，你们要看配料表
现在呢买了很多千禾，你们可知道千禾也分很多等级，比如酿造时间分180天，280天，380天，180天里面又包含有添加剂的酱油和0添加剂的酱油！人家为什么做0添加剂的酱油为什么也出带添加剂的酱油？还不是市场选择的原因，马上就有人说了，我要知道我肯定不买带添加剂的，我信一部分人，当 *** 差达到一倍的时候你怎么选？我相信有相当一部分人是会选择便宜的，毕竟不是谁都能一个月挣1万的工资！
千禾也有的产品为了便宜用的非转基因脱脂大豆，你们查查什么叫做脱脂大豆，和有的产品用黄豆的区别
这是我买的360天的头抽，就是酱油里面酿造出来之一道酱油，更好的，没有任何食品添加剂，罗汉果浓缩汁？
为什么你们会喷海天，无非是看到有的博主发了国外海天配料表 *** ，说海天双标，其实你们不过为了跟风而已，海天国外也有跟国内一样的食品添加剂的酱油，只不过比例少。也有，抛开比例谈双标就是啥流氓！
国内也有0添加的海天，你为什么不买？你会说我不知道酱油还有添加剂！ok，到这里我就开喷了，你确定不是因为你不舍得钱，贪便宜买的？马上就有一群人说了，我不知道有添加剂，那好，请问你自己的无知要赖企业吗？
我个人觉得中国食品发展到今天这样还是老百姓钱袋子决定的，除了钱袋子还有是一部分人矫情，懒决定的！你有多久没在家做饭了？尤其是90后？马上又有人说，我没时间！嗯，你事大，你事多，确实没时间，矫情谁不会？
好了，提几个重点，同样是牛肉，一家好看卖55一斤，一家卖90一斤还发绿！你买哪家？
信不信有多一半人选择便宜的，90块钱发绿的牛肉没人能买，可能2个月就被食品添加剂的干黄了！为什么会出现这种现象，还不是钱袋子吗？中国老百姓基数大，有多一半人人均收入不到3000，5000的，这样的情况下，是认知不够觉得绿是坏牛肉，第二是穷！
你还觉得有什么理由喷海天？想想自己的口袋舍得买贵一倍的酱油吗？有一部分舍得，是因为你们条件好了，那有一部分人不舍得，是相当一部分人！那些人才是大多数人，抛开比例乱喷，纯属键盘侠！！
当然，还有一部分人是真没人 *** ，你做个饭添加什么食品添加剂？什么保水剂，增香剂，这个那个的！良心呢？商家说，我不这样，怎么降低成本哦？
哈哈，又回来了，一报还一报，什么时候是个头
